三角防务(300775)：业绩连续稳健兑现 价值回归指日可待

　　事件描述
　　公司公告2022年年报，全年实现营收18.76亿元，同比增长60.06%；归母净利润6.25亿元，同比增长 51.51%；扣非归母净润 6.17 亿元，同比增长 52.30%。其中，单 Q4 实现营收4.14亿元，同比增长 1.70%，归母净利润1.56亿元，同比增长14.23%，扣非归母净利润 1.55亿元，同比增长 15.29%。同时公司公告 23 年一季报，23Q1 实现营收 6.58 亿元，同比增长53.94%；归母净利润 2.18 亿元，同比增长 54.21%。整体年报和一季报业绩符合预期。
　　事件评论
　　去年四季度产品交付或受到短期疫情影响，一季度高增展现当前需求端的强确定性。公司单四季度营收只有1.7%的增长，且环比出现下滑，或为四季度疫情影响了终端客户部分产品的交付确认。而今年一季度公司实现超预期的营收和业绩高增，或为去年四季度的补偿叠加新一年延续的高景气需求。当前市场过度担心单一机型方向降速对于公司需求的影响，但公司作为平台型模锻企业，新机型方向的新需求、跨领域发动机方向持续高增的订单下，多轮驱动下或仍能维持公司未来营收的中高速增长。
　　钛合金模锻原材料成本波动极小，公司毛利率高位仍能稳步提升逐步展现规模效应。22年全年公司毛利率46.20%，净利率33.29%，23年一季度公司毛利率47.52%，净利率33.14%，一季度毛利率仍然维持较高的水平，核心还是在于当前超大尺寸模锻行业产能仍处于稀缺的状态，核心壁垒下高附加值属性凸显，同时公司的规模效应正在逐步显现。
　　存货发出商品依然维持高位盈利潜力尚未完全释放。22年年底公司存货科目11.80亿元，相比21年年底再度提升1.60亿元。其中，22年年底发出商品余额3.72亿元，环比22年H1提升0.41亿元，同比21年年末提升0.21亿元。公司仍未确认过去异常高增的发出商品，表明当前在需求端较为旺盛的背景下尚不需要提前确认发出商品，而原材料科目持续的高增长或也表明公司正在积极备货备产。
　　资本开支和在建工程持续提升，产业链纵向延伸布局或在明年开始兑现。公司在建工程科目持续环比提升，三季度末为 1.07 亿元，四季度末为 1.85 亿元，23 年一季度为2.56 亿元。且公司2022年到2023年一季度单季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金均维持高位，资本开支持续高增下预计基于产业链延伸的布局项目正在落地，其中机加项目、精锻叶片项目或于明年开始贡献部分产能。
　　盈利预测与估值：我们分析预测，公司23/24/25年归母净利预计为8.56/11.55/14.99亿元，同比增速为37%/35%/30%，对应PE为22、16、13倍，当前位置绝对收益价值显著，建议关注配置机会。
　　风险提示
　　1、下游主机厂型号列装交付进程不及预期；2、公司项目投产进度和订单获取不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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