美亚柏科(300188)：AI、数据安全增量即将释放

　　投资要点：
　　公告：公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营业收入1.47 亿元，yoy-53.9%，归母净利润-1.67 亿元，扣非后归母净利润-1.74 亿元，业绩略低于预期。
　　订单陆续恢复中，收入体现滞后。23Q1 合同负债3.55 亿元，yoy+38.63%，佐证公司新签订单同比实现增长，但由于大数据类项目实施周期较长，22 年部分延缓商机及在手订单实施尚在恢复，Q1 收入确认受到影响，因此收入呈下滑趋势。
　　三大费用总投入稳定，销售费用增长明显。23Q1 销售、管理、研发费用分别为 0.81、0.84、1.02 亿元，同比增长50%、0.64%、-11.33%。其中销售费用增长主要来自人员薪酬上升。
　　净利润-1.67 亿元，AI 投入加大。公司收入确认集中于Q4，Q1 收入占全年比重较低，但每季度人员薪酬等费用投入是相对刚性的，且公司持续投入AI 相关研发，因此Q1 净亏损规模有所扩大。经营现金流净额-3.24 亿元，同比收窄1.74 亿元。主要原因是Q1 销售回款情况良好。
　　AI 能力贯通全产品，数据安全提供增量。公司已推出视频图像检测鉴定的一体化智能装备“AI-3300 慧眼视频图像鉴真工作站”系列产品，能够识别换脸、美颜、生成人脸、同图或异图复制篡改的影像，结合自身公共安全大数据和电子数据取证业务，满足客户AIGC监管的需求。数据安全领域，与美图等合作，推出数据分类分级、数据加密、数据脱敏、数据防泄漏等相关产品，有望在数据要素市场中收获更多业务增量。
　　2023 全年预期乐观。公司订单及项目收入确认主要集中于Q4，前三季度利润参考意义有限。公司AIGC 监管、数据安全产品已投放市场，预计H2 实现收入，带动全年收入利润实现较大提升。
　　维持“买入”评级。下调2023 年盈利预测，增加2024-2025 年盈利预测。调整前，预计2023 年收入为47.59 亿元，归母净利润为8.06 亿元。调整后，预计2023-2025 年收入为28.44 亿元、33.47 亿元、39.40 亿元，归母净利润为3.03、3.82、4.69 亿元，对应PE 为64/51/41 倍。考虑目前AIGC 应用端标的（万兴科技、虹软科技、金山办公、萤石网络）加权平均PE 2023E 为121x，公司新产品H2 放量后利润弹性空间充足， 且AIGC监管产品具备稀缺性，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：AIGC 监管产品拓展不及预期；数据安全行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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