道森股份(603800)：业绩符合预期 复合铜箔设备订单可期

　　核心观点：
　　22 年及23Q1 扭亏为盈，业绩改善明显。公司发布年报及一季报，2022年实现营业收入21.9 亿元，同比上升86.39%；归母净利润1.06 亿元，扭亏为盈。22Q4 实现营收7.3 亿元，同比上升72.62%；归母净利润4322.39 万元，同比上升188.31%。23Q1 公司实现营收3.9 亿元，同比上升33.5%；归母净利润1773.23 万元，扭亏为盈。
　　钻采业务毛利率复苏叠加高毛利电解铜箔业务并表，毛利率大幅提升。
　　2022 年公司毛利率为21.05%，同比增长8.86pct。受益于22 年油价高企背景下，下游资本开支复苏，公司井口装置及采油树业务毛利率大幅改善，达到21.70%，同比增长10.85pct。新并表电解铜箔设备业务毛利率为30.19%，高毛利业务收入并表后进一步提升公司毛利率。
　　转型新能源装备企业，盈利能力大幅提升。由于2022 年子公司洪田科技并表，公司期间费用率大幅下降4.57pct 至9.85%。其中销售费用率同比下降1.22pct，管理费用率同比下降1.37pct。公司22 年及23Q1净利率分别为7.67%/8.83%，盈利能力同比大幅改善，扭亏为盈。
　　电解铜箔设备在手订单饱满，复合铜箔设备订单可期。根据公司年报统计，2023 年公司将向湖北诺德履行重大销售合同，其合同总金额合计高达10.68 亿元。公司传统铜箔设备订单饱满，预计2023 年将为公司贡献较大营收增量。根据公司公众号，4 月28 日公司将在南通洪田科技厂区召开真空磁控溅射一体机新品发布会，复合铜箔一体机设备落地后订单可期，有望推动公司收入及利润率共同增长。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25 年公司归母净利润为2.6/4.0/4.9 亿元。参考可比公司，我们给予公司2023 年合理估值30 倍PE，对应合理价值36.95 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内外铜箔价格剧烈波动风险，下游资本开支扩张及扩产不及预期风险，行业竞争加剧，公司扩产不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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