中航重机(600765)：一季度业绩较快增长 下游航发产业链景气度高

　　核心观点：
　　事件：公司公告2023 年一季度报告，实现营业收入约为23.40 亿元，同比增长13.34%；实现归母净利润约为2.71 亿元，同比增长30.13%。
　　点评：23Q1 净利率为14 年同期最高值，子公司安大23Q1 总产值同比增长38.8%。从增速看，受益订单增加、下游航发产业链较高景气度，公司23Q1 营收增速同比增长13%、环比22Q4 减少18%，若剔除卓越出表影响同口径增幅为20.67%，仍保持较快速增长。盈利能力方面，公司23Q1 毛利率为31.74%，比22Q1、22Q4 分别提高3.19、2.64pct，判断主要受益高附加值产品占比提升以及规模经济等。受益营收增长、产品结构改善、成本管理效率提升，公司23Q1 净利率达12.25%，为2014 年以来最高值，比22Q1、22Q4 提高1.3、1.22pct。
　　公司23Q1 归母净利润同比增长30.13%、环比22Q4 下降5.45%。从费用率看，公司报告期内研发投入加大，23Q1 研发费用率增加2.1pct、财务费用率增加0.4pct。资产负债表端，报告期末为公司预付账款、合同负债、存货分别为1.74、7.13、34.79 亿元，环比22Q4 末分别增长66%、18%、5%。其中，合同负债作为公司在手订单前瞻性指标之一，23Q1 末同比22Q1 末增长20%，在手订单充足，未来收入兑现及增长力仍然较强。从子公司看，据贵州安大公司公众号，一季度完成总产值同比增长38.8%，安大公司2022 年再获航发黎阳年度金牌供应商，高份额下的较高产值增速或体现下游航发市场需求仍然较为旺盛。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.07/1.33/1.66 元/股，考虑集团地位、产品谱系化优势及潜在资产及盈利结构优化等，结合可比公司估值水平，我们认为适合给予公司23 年35X 估值水平，对应合理价值37.45 元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动；交付低预期；政策调整等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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