迈为股份(300751)：产能扩张期费用前置影响Q4利润 看好HJT放量后规模效应

投资要点
Q4 业绩略低于预期，主要系快速扩产期人力成本前置所致： 2022 年公司实现营业收入41.5 亿元，同比+34%；归母净利润8.6 亿元，同比+34%；扣非归母净利润8.0 亿元，同比+34%，2022 年业绩实现稳定增长。其中2022Q4单季度实现营收11.3 亿元，同比+24%，环比-10%；归母净利润1.7 亿元，同比-6%，环比-40%，2022Q4 单季度业绩略低于预期主要系公司为满足在手订单大幅增长，在2022H2 员工人数增长较快，截至2022 年底，员工总人数为6147 人，同比+125%，新员工在前期培训未能充分创收导致人力成本前置，一定程度影响2022Q4 归母净利润。2023Q1 单季实现营业收入11.6 亿元，同比+39%，环比+2%，其中验收的HJT 项目包括华晟二期3 条线（600MW/条）+金刚一期1 条线（600MW/条）；归母净利润2.2 亿元，同比+23%，环比+26%；扣非归母净利润1.9 亿元，同比+12%，环比+19%。
2023Q1 毛利率下滑为阶段性改造成本高所致，看好盈利能力环比修复：
2022 年公司综合毛利率为38.3%，同比一致；净利率为19.9%，同比-0.4pct；期间费用率为20.1%，同比+0.9pct。2023Q1 单季综合毛利率为34.0%，同比-6.5pct，环比-3.3pct，净利率为17.7%，同比-3.2pct，环比+3.6pct。毛利率下滑主要系HJT 规模量产初期阶段产生的调试改造费用较多所致，后续积累充足规模量产经验后产线成熟度提升，该部分改造成本是阶段性的，我们预计迈为的毛利率有望环比修复。
合同负债&存货大幅增长，在手订单充足：截至2022 年底公司合同负债为43.1 亿元，同比+79%，存货为53.3 亿元，同比+90%，表明公司在手订单大幅增长，主要系2022 年HJT 行业扩产较多，迈为2022 年新签HJT 订单超25GW 所致。截至2023Q1 末公司合同负债为53.4 亿元，同比+122%；存货为67.8 亿元，同比+107%。
华晟二期HJT 产线已在盈利端和PERC 打平&三期双面微晶已首片贯通，HJT 产业化进展加速利好设备商：2023 年4 月，华晟三期2GW 双面微晶产线已流片，1 线从设备的安装调试到首片贯通仅耗时42 天，预计3 个月的时间内实现满产，华晟三期4 线目前也已实现首片流片，从设备的安装调试到首片贯通仅耗时20 天，我们预计HJT 产线整体的验收速度有望加快。截至2023 年3 月底，华晟二期2GW 量产线已满产，当前的单W 盈利基本和PERC 打平，预计6-7 月HJT 成本与PERC 打平，HJT 产业化进程加速。
盈利预测与投资评级：公司为HJT 整线设备龙头受益于HJT 电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们修改公司2023-2025 年的归母净利润为13.09 亿元（前值为19.13 亿元，下调31%）/19.40（前值为28.42亿元，下调31%）/29.41 亿元，对应当前股价PE 为37/25/17 倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游HJT 扩产不及预期，新品拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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