温氏股份(300498)：畜禽业务稳健增长 生猪生产指标逐步改善

2023Q1公司亏损27.49 亿元，符合市场预期公司公布2022 年报和2023 年一季报：2022 年实现营业收入837.1 亿元，同比增长28.9%，实现归母净利润52.9 亿元，同比增长139.5%；2023Q1 实现营业收入199.7 亿元，同比增长36.9%，亏损27.49 亿元，符合市场预期。
生猪业务量价齐升，生猪生产指标逐步改善
2022 年，公司生猪业务实现量价齐升，生猪出栏量1790.86 万头，同比增长35.5%，基本实现1800 万头年度出栏目标，毛猪销售均价19.05元/公斤，同比增长9.6%，扣除费用前生猪业务盈利约36 亿元，盈利主要体现在2022Q4。公司深入总结近年南方雨季和北方冬春季生猪疫病防控经验，有序指导开展重大疾病免疫与防控、转季管理等基础工作，落实重大生产问题责任追究制度，加强基层人员业务培训和考核，强抓生物安全体系建设升级，实现了大生产总体稳定、可控，2022 年12 月肉猪上市率提升至93%，年内总体呈现稳中有升的态势，较非瘟上市前上市率94%-95%差距不断缩小；2022 年末，公司能繁母猪存栏量达到140 万头，创历史新高，年内种猪账面资产新增49.1 亿元，其中，自行培育高达48.9 亿元，外购仅0.2 亿元。
2023Q1，公司生猪出栏量560 万头，同比增长39.1%，实现生猪业务收入99 亿元，同比增长60.8%；分月度看，1-3 月公司生猪销售均价分别为14.73 元/公斤、14.62 元/公斤、15.2 元/公斤，非瘟疫情对公司经营影响有限，1-3 月公司生猪综合成本分别达到18 元/公斤以上、18元/公斤以下、17 元/公斤，我们估算Q1 生猪业务亏损16-18 亿元，目前公司能繁母猪量约145 万头，后备母猪存栏60 万头，年末计划达到170 万头能繁母猪存栏。
2023Q1 肉鸡出栏同比增长17%，生产核心指标处历史高位2022 年，公司肉鸡出栏量10.81 亿羽，同比下降1.83%，毛鸡销售均价15.47 元/公斤，同比上升17.2%，扣除费用前肉鸡业务盈利约35 亿元，其中，Q4 盈利11-12 亿元。公司养鸡业务生产持续稳定，核心生产成绩指标保持高位，养殖综合成本良好，养鸡业务利润同比上升。未来几年，公司规划养禽业务每年出栏增幅约5%，其中，以增加适合屠宰品种的产量为主。
2023Q1，公司肉鸡出栏量2.67 亿羽，同比增长17.7%，实现肉鸡业务收入77.28 亿元，同比增长16.5%；分月度看，1-3 月公司肉鸡销售均价分别为12.49 元/公斤、12.66 元/公斤、13.34 元/公斤，我们估算Q1肉鸡业务亏损约10 亿元。
生猪养殖业持续去产能，静待畜禽价格反转
生猪养殖业持续去产能，猪病有望加速产能去化，静待猪价反转。①生猪养殖行业正处于去产能阶段。3 月中国畜牧业协会二元母猪存栏量环比下降2.3%，涌益咨询、农业部、钢联能繁母猪存栏环比分别降1.95%、 下降0.9%、下降0.28%，延续今年以来下降趋势。据农业部数据推演，能繁母猪存栏量在2022 年4 月达到最低点，对应今年3、4 月生猪出栏会处于本轮周期最低水平，然而，自去年12 月以来，行业持续亏损，3、4 月猪价未有起色，市场或低估了生产效率提升对猪价的负面影响，2023年猪价或整体低迷，生猪养殖业有望持续去产能；②带毒生产意愿低。
非瘟流行数年，强毒株、中等毒力毒株、低毒力毒株现已同时存在。带毒生产与生猪价格直接相关，因母猪带毒生产死胎率高，只有在高猪价前提下，养殖户才会选择母猪带毒生产，当前低猪价的选择多是清场；③南方雨季大概率演绎北方冬季去产能；④持续关注二育变化。
白羽鸡板块，我们维持此前判断，商品代价格上行周期或于2023 年底启动，值得注意的是，种鸡整体性能明显下降，或致商品代价格提前上涨。黄羽鸡板块，在产父母代存栏处于2019 年以来低位，父母代鸡苗销量处于2018 年以来最低水平，2023 年黄羽鸡行业有望获得正常盈利。
投资建议
我们预计2023-2025 年公司生猪出栏量2600 万头、3300 万头、4000 万头，同比分别增长45.2%、26.9%、21.2%，预计肉鸡出栏量11.2 亿羽、11.76 亿羽、12.35 亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润36.23 亿元、137.4 亿元、156.76 亿元，同比分别增长-31.5%、279.2%、14.1%，归母净利润前值2023 年97.65 亿元、2024 年158.45 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2024 年猪价预期。随着生猪养殖行业持续去产能，2024 年生猪价格有望迎来新一轮上行周期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润大幅增长，维持公司“买入”评级不变。
风险提示
疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价持续低迷。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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