爱尔眼科(300015)：疫情中实现稳定增长 公司持续扩张增强规模优势

事项：
公司发布2022 年年报：2022 年公司实现收入161.10 亿元（+7.39%），归属于上市公司股东的净利润25.24 亿元（+8.65%），扣非净利润29.19 亿元（+4.89%）。
四季度单季，公司实现收入30.58 亿元（-10.17%），归属于上市公司股东的净利润1.67 亿元（-47.73%），扣非净利润4.15 亿元（-31.67%）。
公司发布2023 年一季报：公司实现收入50.21 亿元（+20.44%），归属于上市公司股东的净利润7.81 亿元（+27.92%），扣非净利润7.52 亿元（+20.73%）。
公司分配预案为：以 71.77 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1元（含税），送红股 0 股（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 3 股。
平安观点：
疫情中公司逆势增长，23 年一季度重拾高增速：2022 年，公司实现门诊量1125.12 万人次，同比增长10.35%；手术量87.07 万例，同比增长6.54%，疫情中实现逆势增长。其中屈光项目收入63.37 亿元（+14.80%）、白内障业务由于手术不便出现下滑，实现收入21.43 亿元（-2.19%）、眼前段项目13.39 亿（-8.00%）、眼后段项目10.55 亿（+6.08%）、视光服务项目37.79 亿（+11.85%）。 2023 年1 月，由于新冠患者数量较多，影响了公司的诊疗业务。但随着2、3 月份门诊及手术的快速恢复，公司一季度仍然实现了27.92%的业绩增速。随着眼科需求的释放，叠加去年的低基数，2023 年公司业绩有望快速增长。
经营恢复稳定叠加产品结构调整，将推动公司毛利率提升：2022 年公司毛利率有所下滑，从上年同期的51.92%降至50.46%。公司毛利率的下滑我们认为主要由以下因素引起：1）疫情影响公司收入增长，老店及新增门店固定成本不变，带来毛利率下滑；2）2022 年为爱尔眼科成立20 周年，促销活动带来毛利率下滑。2023 年公司经营恢复稳定，随着公司 高附加值项目占比的提升，毛利率将稳步提升。
公司持续扩张，为公司长期成长添动力：2022 年，公司先后并购广东顺德爱尔、南漳爱尔、忻州爱尔、西安爱尔等30 家医院。2023 年1 月，公司收购绍兴爱尔、周山爱尔等14 家医院。公司并购稳步展开，不断扩张，推动公司业绩的稳定增长。
盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑疫情的影响的褪去，我们调整2023-2024 并新增2025 年的盈利预测（原预测2023-2024 年公司净利润分别为36.82 亿元和48.06 亿元），预计2023-2025 年公司净利润分别为37.10 亿元、48.17 亿元和61.36 亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。
风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）新冠疫情再次爆发的风险：新冠疫情若再次爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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