温氏股份(300498)业绩点评：生猪出栏稳健提量 生猪养殖成本仍有优化空间

事件：2023 年4 月25 日，公司发布2022 年报及2023 一季报：
2022 年实现营收837.1 亿元，同比增长28.9%，归母净利润52.9亿元，同比扭亏为盈（去年同期亏损134 亿元）；1Q23 实现营收199.7 亿元，同比增长36.9%，归母净利润亏损27.5 亿元。
2022 年业绩位于业绩预告上限水平，1Q23 公司亏损收窄。
2022 年生猪出栏完成目标，2023 年以来生猪销量稳步推进。根据公司公告，2022 年温氏生猪出栏量达到1791 万头，基本完成全年1800 万头的出栏目标。生猪养殖营收410.5 亿元，同比增长51.3%。截至2023 年3 月末，公司生猪销量达到559.5 万头，同比增长39.1%，属历史高位水平。产能方面，公司能繁母猪存栏量超过140 万头，前期由于北方疫病带来的产能损失已逐步回补，投苗量同样呈现稳步增长态势，预计全年2600 万头的出栏目标完成确定性高。
养殖成本优化持续进行中，成本区域差异明显。目前公司生猪养殖综合成本约8.5 元/斤，不同区域公司表现差异明显，其中有超过半数的养殖公司综合成本在8 元/斤以下，但北方地区仍有部分公司成本较高。未来随着防非压力降低，成本将有所下行。目前公司生猪全流程存活率约86%，其中猪苗死淘率约6%，投苗后上市率已达到92%~93%，较4Q22 表现稳定，较非瘟前存在进一步提升空间，未来预期全程存活率可达到89%。
猪价持续低于成本价运行，产能去化仍是行业核心逻辑。生猪养殖行业已经持续半年亏损，接下来有望出现由现金流紧张带来的主动去产能，去化有望加速。根据涌益数据，3 月能繁母猪存栏量环比下降1.95%，且近期生猪出栏均重有所下降。需求方面，猪肉消费稳定回暖。综上所述，我们预计短期猪价偏弱运行，持续的成本压力有望促使产能去化，从而预计生猪供给在2H23 至1H24 期间有所收缩，从而支撑猪肉价格上涨。
盈利预测与投资建议：根据近期猪价走势，我们调整了对于2023 年生猪价格的预估，因此公司营收预测有所变动。我们预计公司2023/2024/2025 年营收分别为1016/1183/1253 亿元，归母净利润分别为108/114/119 亿元， 对应PE 为12.3X/11.6X/11.1X。参考行业内可比公司情况，2023 年平均PE水平为13.6X，考虑到公司生猪养殖出栏量有序增长、养殖成本仍有下行潜力，给予公司2023 年14 倍PE（维持不变），对应目标价23.06 元（前值25.37 元），维持“优于大市”评级。
风险提示：猪肉价格波动，禽肉价格波动，饲料原料价格波动，疫病大规模爆发，食品产品推广不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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