山东路桥(000498)：下半年新签订单复苏 经营现金流改善

事件：公司发布2022 年年度报告。
业绩符合预期，Q3&Q4 新签订单复苏。公司2022 年营业收入650.19 亿元，同增13.03%，归母净利润25.05 亿元，同增17.32%，扣非后归母净利润23.95 亿元，同增23.59%，业绩符合预期。分地区看，华北地区收入增长较多，同增6.52%，西南地区收入同降4.68%。2022 年实现新签合同额921.41 亿元，同增6.19%，分季度看，一季度和二季度受疫情影响，新签合同额同比分别下滑71.02%和36.78%，三季度和四季度逐渐复苏，新签合同金额同比分别增长67.85%和98.79%。2023 年一季度，公司实现营业收入105.55 亿元，同增0.28%，归母净利润2.37 亿元，同增0.52%，扣非后归母净利润2.30 亿元，同增2.41%。2023 年一季度新签合同金额202.86 亿元，同增170.23%。
毛利率小幅上升，经营现金流实现转正。公司2022 年综合毛利率为12.19% ， 同比上升0.42pct ， 综合净利率为4.88%，同比上升0.10pct，主要原因是公司经营管理持续优化以及项目管理水平不断提升。2022 年公司销售费用、管理费用、财务费用分别-48.83%、+11.01%、-19.72%，销售费用大幅下降主要系各并购企业发生的销售费用减少。
2022 年度，公司经营性现金流量净额为1.52 亿元，较上年同期实现转正，主要系公司持续加强“两金”压降和清收管理，着力做好工程计量管理，并大力推广商业汇票、供应链等支付方式，最大限度减少销售收款与资金支付的错配，较好地改善了公司经营活动产生的现金流量。
研发投入大幅增加，“一带一路”受益。公司2022 年研发投入为16.83 亿元，同比增长33.19%，主要系研发立项多于上年同期，且按照研发进度实际投入增加。公司自主研制的3.0 版沥青路面就地热再生机组成功下线施工，新一代机组配备智能驾驶和远程操控系统，达到国内同行业领先水平。从1.0 到 3.0，沥青路面就地热再生机组下线至今，累计完成施工面积2,000 余万平方米，折合单车道施工约5,000 公里。在“一带一路”十周年之际，公司适应市场需求，抢抓机遇，采取区域化经营开发策略，不断巩固原有传统市场、开辟新市场。2022 年公司海外市场新签合同额首次突破60 亿元，达到64.3 亿元，占比7.4%，首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、马达加斯加、阿联酋、土耳其、尼日利亚和黑山7 个国别市场，“走出去”步伐加快。
投资建议：公司将充分受益山东省基建投资高景气及一带一路机遇，预计2023 年营收为749.21 亿元，同比增长15.23%，归母净利润为29.25 亿元，同比增长16.78%，EPS为1.87 元/股，对应当前股价的PE 为3.63 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：订单落地不及预期的风险；“一带一路”不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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