沪电股份(002463)：Q1业绩短期承压 AI算力+汽车打开长线增长空间

　　事件：公司公告23 年一季报，23Q1 营收18.68 亿同比-2.57%环比-27.39%，归母净利2.00 亿同比-19.74%环比-54.47%，扣非归母净利1.83 亿同比-22.38%环比-53.28%；毛利率25.73%同比-0.22pct 环比-5.37pcts，净利率10.72%同比-2.29pcts 环比-6.38pcts，扣非净利率9.77%同比-2.49pcts 环比-5.42pcts，我们点评如下：
　　Q1 收入微降、利润下滑主因下游数通领域需求疲软、去库存影响。收入同比小幅下滑，主因下游服务器及交换机等需求较弱，面临持续去库存压力，23Q1公司存货16.0 亿同比-10.3%，公司产能整体稼动率亦处于低位，对于毛利率有一定影响，而公司汽车板则保持较快增速。盈利能力下滑，主因公司Q1汇兑损失增加3619 万元，相应Q1 财务费用有较大提升。
　　展望今明年，AI 算力+汽车电子将成为公司业绩成长主线。数通板方面，随着AI 商业化应用持续落地，AI 高算力以及数据高速传输的需求将推动数据中心交换机、服务器持续升级迭代，进一步带动高多层板、HDI、高速板量价齐升，其产品的技术壁垒将进一步提高，公司卡位北美及其他地区主要领先客户，且对供应链资源有领先优势，前瞻布局有望为公司从23H2 开始带来弹性业绩增量；汽车板方面，公司此前外延并购胜伟策卡位下一代核心技术p2Pack，且23 年初向沪利微电增资加速扩充高阶汽车HDI 产能，目前公司已在ADAS、智能座舱域控、电机电控板、车载雷达板等高端PCB 环节卡位优势资源保持行业领先，未来产品及产能结构持续升级优化，市场竞争力突出，汽车业务亦有望快速放量增长。同时，公司在泰国亦布局海外产能，全球化布局将为客户带来更加完备的供应体系，进一步提升客户粘性。未来，随着产品结构的持续调整优化升级，公司的盈利能力有望保持稳步向好趋势。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，依托于下游创新需求稳定扩产，持续提升和优化产品价值量及结构，有望打开新的业绩成长空间。
　　考虑到23H1 下游通信领域去库存影响，我们最新预计23-25 年营收为88.4/110.5/138.1 亿，归母净利润为14.8/19.7/25.3 亿，对应EPS 为0.78/1.03/1.33 元，对应当前股价PE 为28.5/21.4/16.7 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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