金域医学(603882)：疫后回归医检常规业务 看好数字化转型提升运营效率

　　事件：公司发布 2022 年年报及2023 年一季报，公司2022 年全年实现收入154.76 亿（+29.58%），归母净利润27.53 亿（+24.02%），扣非净利润27.05 亿（+23.58%），EPS 5.89 元，经营性现金流19.48 亿（-6.71%）。公司2023 年一季度实现营业收入21.18 亿元（-50.19%），归母净利润11.50 亿（-82.40%），扣非净利润1.41 亿（-83.20%），经营性现金流2.20 亿元（+143.47%）。
　　医学检验回归常规业务，高端技术平台愈发丰富。2022 年公司医学检验服务实现收入145.2 亿元（+28.54%），占比93.88%（-0.76pct），毛利率为42.94%（-4.26pct），我们估计新冠相关占全年收入比例约不到一半，毛利率的下滑主要是新冠检测降价及设备折旧、人员消化所致。2023 年Q1 扣除新冠业务后常规医学检验服务收入19.91 亿元（+19.52%），增长符合预期。公司持续整合多种技术平台及检测方法，为临床诊疗提供综合诊断信息服务，截至2022 年，公司拥有医学实验室48 家，合作共建实验室740 家，检测技术79 项，可提供检验项目3,600 项，累计服务医疗机构2.3w+，三级医院常规收入占比提升至38.40%，感染、神免、血液疾病线市场份额全国领先。
　　数字化转型提升运营效率，整体经营质量持续改善。公司深入推进数字化战略转型，其中：1）业务数字化建设方面，公司立足血液病、感染等重点疾病线及相关技术平台，不断加大数字化项目研发投入；2）数字业务化方面，公司加速推进病理数字化融合，淋巴瘤、遗传代谢病等疾病专病模型及病理报告结构化取得实效，并启动智能送检助手、智慧报告解读等项目；3）技术与数据基础方面，公司不断完善IT 基础环境，推动PaaS 中台建设，保障安全合规运营。2022 年公司期间费用率20.20%（-3.68pct），其中销售费用率9.76%（-2.26pct），管理费用率6.43%（-1.00pct），研发费用率4.09%（-0.25pct）；2023 年一季度期间费用率为23.76%（环比-0.21pct），其中销售费用率11.03%（环比-0.51pct），管理费用率6.54%（环比-0.79pct），研发费用率6.22%（环比+0.85pct）。我们认为，除了新冠业务的影响（收入基数影响、设备折旧和人员消化的滞后影响等），数字化转型驱动经营质量改善的效果正逐步体现，我们看好不利因素出清后公司的真实盈利能力。
　　应收账款回款进展顺利，计提短暂影响表观业绩。截至2022 末，公司应收账款余额74.24 亿元，坏账准备计提3.99 亿元（计提比例5.37%），根据账龄来看，一年以内账面余额占比达89.58%，表明公司过往回款进展顺利。2023 年Q1 应收账款账面价值65.89 亿元（环比-6.2pct），信用减值损失计提1.48 亿元，系影响一季度表观利润水平的主要原因，我们看好公司2023Q2 起盈利水平修复，尽管预计仍会有一定减值，但回款亦会冲回利润，故对利润的影响会明显减小。
　　投资建议：ICL 行业符合医保控费提质的政策诉求，DRGs 政策推行对行业龙头长期利好，金域医学作为国内ICL 头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好新冠业务消退后公司主业常规业务高速　增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.84/17.79/22.74亿元，同比-49.74%/+28.59%/+27.78%，EPS 分别为2.96/3.81/4.87 元，当前股价对应2023-2025 年PE 为27/21/17 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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