陕西煤业(601225)：煤价上行产量扩张 业绩稳步高增

　　盈利实现高增，高比例分红延续；维持“买入”
　　陕西煤业2022 年实现归母净利润351.2 亿元，同比增长64.0%（调整后），盈利增长主要受益于煤价上行、减持隆基绿能带来的投资收益以及彬长矿业并表。22 年公司产量同比提升11%至1.57 亿吨，增长主要来自核增产能以及彬长矿业并表。公司延续高比例分红，全年拟派息每股2.18 元，派息比例为60.2%。基于偏宽松的基本面，我们下调2024 年中枢煤价预测至850元/吨，调整 23/24 年盈利预测至238.5/231.1 亿元（前值：246/263 亿元）。
　　维持“买入”，可比公司 Wind 23E 一致预期PE 均值7.0 倍，鉴于公司资源禀赋突出且未来仍具备优质产能的进一步释放空间，给予10.0x 23E PE，目标价24.6 元（前值：25.4 元，10x 23E PE）。
　　煤价上行推升煤炭板块毛利
　　受益于主要矿井的产能核增（2022 年共获核增产能1,700 万吨/年）以及集团资产注入，2022 年公司煤炭产量同比提升11.0%至1.57 亿吨。整体销量受贸易煤销量下滑影响同比下滑2.5%至2.25 亿吨。原煤单位生产成本同比上涨5.4%至319.4 元/吨，但平均售价同比提升13.9%至685.5 元/吨，抵消了成本上行的不利影响，单吨毛利从21 年的307 元增长至366 元。煤炭板块毛利同比提升36.4%至730 亿元，毛利率同比提升7.9 个百分点至44.9%。
　　1Q23 以量补价稳定盈利
　　陕煤1Q23 实现营收448.1 亿元，同比/环比增长13.1%/24%；归母净利为69.1 亿元，同比/环比分别增长10.6%/1.4%（公允价值变动损失缩小）。虽然1Q23 市场煤价出现回落，但公司通过产量的提升以及销售结构的改善实现了毛利的扩张。1Q23 公司自产煤产量同比提升11.3%至4,085 万吨，同时毛利率小的贸易煤销量同比减少16.1%至1,587 万吨。价格方面，1Q23港口5500 大卡煤炭均价1,135 元/吨，较4Q22 下滑约21%，略低于去年同期的1,152 元/吨水平。
　　资产注入潜力释放，高比例分红承诺
　　公司于2022 年10 月收购集团公司所持有的彬长集团99.6%股权以及神南矿业100%股权，新增产能1,200 万吨，同时获得小壕兔井田探矿权（一、三号矿井； 其中一号矿井规划产能 800 万吨/年），为公司未来产能提升蓄力储备。分红方面，公司年承诺22-24 年度现金分红比例不少于当年可供分配利润的60%。高比例分红延续叠加未来产能储备凸显公司投资价值。
　　风险提示：煤炭供应扰动，下游需求超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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