恺英网络(002517)：23年迎接产品大年 AI+XR布局加速落地

　　公司于4月26日发布2022年度报告及2023年一季报。公司2022年营收37亿元，同比+57%；归母净利润10.3亿元，同比+78%。23Q1营收9.5亿元，同比-7.2%；归母净利润2.9亿元，同比+16.7%。
　　23年迎接产品大年，创新品类有望成为重要增量公司23Q1营收略降主要系去年同期《天使之战》高基数；归母净利润增速略超预期，主要系23Q1新游上线较少导致成本费用下降。2023年公司新游储备丰富：1）4款传奇/奇迹类：公司传统优势品类，其中《龙腾传奇》已获版号；2）6+款创新品类：其中《山海浮梦录》《龙神八部之西行记》《仙剑奇侠传-新的开始》《归隐山居图》《石器时代》5款已获版号。公司优秀的IP获取能力是创新品类研发的基础，重点关注《石器时代》（经典IP端转手，公司自研、和腾讯联合发行），以及盗墓、斗罗IP新游版号落地。
　　积极布局AI+游戏，探索游戏玩法创新
　　4月23日，公司与复旦大学签署协议，共同探索AIGC技术在游戏研发中的应用，尤其是游戏NPC的AI化，将应用于公司自研的“斗罗大陆”IP手游中，探索AI驱动的游戏玩法创新。此外，公司战略投资的企业也积极布局AIGC，如幻杳网络、星跃互动通过应用虚幻引擎中的AI工具、MidJourney等，批量生成游戏角色和场景，降低研发流程中的美术成本、缩短研发周期。
　　稀缺性布局VR生态，一款动作类VR游戏年内上线公司全产业链布局VR生态。硬件层面，公司早期投资国内头部VR硬件厂商乐相科技，后者产品大朋VR 2021年出货量全球第二；内容层面，公司旗下子公司臣旎网络研发的一款动作类VR游戏有望年内上线。公司未来有望受益于苹果MR等硬件性能提升、渗透率提升带来的成长红利。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-25年收入分别为48/60/71亿元，对应增速30%/23%/20%，归母净利润分别为13.9/17.9/22.6亿元，对应增速35%/29%/27%，EPS分别为0.6/0.8/1.1元。考虑公司有望长期受益于AIGC及VR渗透率提升带来的成长红利，我们给予公司23年30倍PE，目标价19.4元。下调为“增持”评级。
　　风险提示：版号政策、游戏流水、AI 技术应用不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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