华测检测(300012)点评：2022年净利率18% 高质量发展趋势延续

　　事件描述
　　华测检测发布2022年报和2023Q1季报。2022年公司实现营收 51.31 亿元，同比增18.52%；归母净利润9.03 亿元，同比增20.98%；2022Q4营收15.16亿元，同比增 14.96%；归母净利润2.39亿元，同比增 24.33%。
　　2023Q1公司实现营收 11.17亿元， 同比增23.07%；归母净利润1.44亿元，同比增 20.37%；扣非业绩1.17亿元，同比增 12.46%，业绩符合预期。
　　事件评论
　　2022年和2023Q1 营收稳健增长。2022年公司营收同比增18.52%， 其中：1）生命科学（环境检测和食品检测》营收 YoY+10.04%；2） 工业测试营收 YoY+12.52%，增速放缓可能因工程检测、计量校准受疫情和房地产拖累；3）消费品测试营收 YoY+44.63%，公司新能源汽车、车联网、无线通讯等领域继续保持较快增速，并完成相关实验室建设，且并购德国易马带来合并报表范围增加；4） 贸易保障营收 YoY+15.48%， 营收平稳；5）医药及医学营收 YoY+49.14%实现高增，核酸检测业务贡献部分增量。2023Q1公司营收同比增23.07%，并购蔚思博贡献增量，同时疫后各个板块预计整体呈现恢复性增长状态。2022年净利率18.02%， 同比提升0.39pct， 2022年毛利率49.39%， 同比降 1.44pct；期间费用率同比降2.19pc；公司各板块毛利率均有不同程度下行，主要源于：1）疫情期问营收增速放缓而相关成本增加有关：2022年末公司在职员工达 12183 人，同比增长9.85%，职工薪酬同比增加24.77%；外包费和试验耗品分别同比增加45.48%、29.13%。此外，2022年全年疫情对公司业务开展造成一定影响。2）公司新并购子公司初期盈利性弱，存一定拖累。期间费用率同比降2.19pct， 费用管控效果显著。
　　2023Q1 扣非业绩增速低于苦收增速。2023Q1毛利率47.1%，同比降 1.09pct；期间费用率33.27%.同比降1.76pct，资产减值与信用减值合计1587 万元，去年同期为2104万元，推测主要与房地产相关的建工检测应收账款计提部分减值有关（后续有冲回可能）。另外，新并购蔚思博亏损也对Q1盈利有一定影响，预计今年蔚思博能够实现盈亏平衡。并购、提效为公司未来发展方向。2022年以来公司继续强化外延并购工作，陆续落地蔚思博（半导体检测）、华邦检测（环境检测）、广州维奥康（药品研发）、希派科技《标准物质）等，未来公司将继续深挖环境领域、食品领域、贸易保障等优势领域的潜力；另一方面鼓励用二次创业精神加码战略赛道，包括医药医学、芯片半导体、大交通领域、计量、双碳服务等领域。公司进行精细化管理，发挥各部门之间的协同效应，稳步提升运营效率。盈利预测与估值：我们认为公司有望成为中国版的 SGS 这一长期逻辑并未改变， Q1业绩符合预期，股价有望迎来修复行情。预计公司2023-2025年营收 65.52/75.27/90.D5亿元，同比增 21.8%/20.4%/19.6%；归母净利润 11.00/13.53/16.52亿元，同比增21.8%/23.0%/22.1%， 对应 PE 估值 28.1x/22.9/18.7x。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、公信力和品牌受不利事件影响的风险；
　　2、并购的决策风险及并购后的整合风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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