华荣股份(603855)：业务结构优化持续提升毛利率

　　23Q1 归母净利同比+43.2%，业务结构优化提升毛利率2022 年公司收入30.43 亿元，同比+0.52%；归母净利润3.58 亿元，同比-6.0%%；23Q1 收入6.11 亿元，同比-7.96%，归母净利润0.86 亿元，同比+43.21%。公司22 年毛利率50.37%，同比+4.49pp，23Q1 毛利率57.06%，同比+8.7pp，毛利率提升主要系业务结构优化，高毛利率的厂用防爆业务占比提升所致。预计23-25 年归母净利润5.58/7.02/8.59 亿元，23-25CAGR 33.8%。23 年可比公司平均PE 为19x（Wind 一致预期），考虑公司高毛利率的新业务快速放量，全球竞争力加强，给予23 年PE 20x，目标价33.00 元， “买入”。
　　厂用板块新兴业务收入快速增长，海外收入增速提升公司厂用防爆板块收入19.93 亿元，同比+18.1%，净利润3.37 亿元，同比+21.5%，其中外贸收入6.28 亿元，同比+10.6%，结合22 年中报外贸收入2.65 亿元（同比+1.4%），外贸收入增速提升显著，随着海外疫情缓解，公司有望借一带一路继续提升全球市占率。2022 年公司粮油、医药和白酒等新兴市场业务超2 亿，军工核电等新型业务收入超1 亿，SCS 安工智能管控系统收入超1.8 亿。新兴业务放量将拓展公司厂用防爆业务全球竞争力。
　　新能源EPC 收入占比下降提升整体毛利率，专用照明23 年有望反转公司其他业务方面，新能源EPC22 年收入 7.45 亿元，同比-21.0%，净利润0.52 亿元，同比+46.7%；专业照明22 年收入2.45 亿元，同比-24.6%，净利润322 万元，同比-90.1%;光电板块收入0.4 亿元，同比-22.6%,略亏 73万元。毛利率较低的新能源EPC22 年收入占比15.29%，同比-7.74pp，提升公司整体毛利率水平。22 年期间费率合计34.34%，同比+1.44pp，23Q1期间费率43.82%，同比+9.48pp，23Q1 费率提升主要系业务发展商模式下职工薪酬、服务咨询及技术调研费用增加。专用照明22 年受到下游行业采购模式调整等各方面因素的影响，23 年有望进入成长期。
　　重点开发安工智能系统，升级安全智能解决方案提供商公司安工智能系统下游适用于传统油、气、化工市场等各行各业以及公共安全应急的智能化管理。该系统自2019 年下半年推向市场以来，达到了每年约50%的增长速度。公司已基本具备了EPC 全过程的方案设计、安装施工的“交钥匙”工程总包能力。安工智能的技术创新正在改写传统防爆技术向“数字化”、“智能化”转型。公司经营管理有望在从单纯的“设备制造商”向“生产型安全服务商”转换，盈利能力向“全过程多点盈利”转换。
　　风险提示：海外主要市场疫情控制不及预期、智能化平台拓展不及预期、新领域拓展不及预期、原材料涨价超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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