润丰股份(301035)点评：Q1业绩环比提升 业绩低点已过 加速推进全球战略布局

　　公司发布2023 年一季报：报告期内，公司实现营收22.33 亿元（YoY-28%，QoQ-12%），实现归母净利润1.83 亿元（YoY-53%，QoQ+70%），扣非归母净利润1.83 亿元（YoY-53%，QoQ+74%），业绩符合预期。23Q1 公司综合毛利率为18.75%，同比下滑4.06pct，环比增长1.59pct，净利率为8.66%，同比下滑3.93pct，环比增长3.09pct，销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长62%、7%、51%至0.76、1.03、0.60 亿元。
　　23Q1 公司远期结售汇业务结汇损失0.35 亿元，远期结售汇业务公允价值变动收益0.97亿元。
　　23Q1 原药价格持续下行导致公司产品量升价跌，考虑海外主要市场库存高企，公司延后至Q2 启动销售，后续业绩有望逐月提升。23Q1 农药行业处于持续去库存阶段，采购端长期持观望态度，导致农药原药价格继续下行，根据中农立华原药数据，23Q1 公司主要产品上游原药均价分别为：草甘膦4.32 万元/吨（YoY-43%，QoQ-19%），莠去津3.60万元/吨（YoY-11%，QoQ-0%），2,4-D 2.03 万元/吨（YoY-24%，QoQ-16%），公司制剂产品价格随之下调。同时考虑到海外主要市场如巴西、美国、阿根廷库存高企，公司延后这些地区的销售启动时间至Q2，但实际从3 月份的销售看，其他地区的需求已经明显回暖，后续随着主要市场销售开启，公司业绩将进入逐月上升阶段。此外，我们认为国内原药供给过剩将导致行业将进入激烈竞争期，原药价格预计长期维持低位，实际将利好公司制剂端的盈利。
　　持续完善全球营销网络，渠道下沉开拓C 端业务；研发创新支撑先进制造，关键活性组分助公司攻城拔寨。依托“轻架构、快速响应"服务模式，传统出口和境外自主登记相结合的销售模式，公司不断加大有价值的产品登记投入，以有价值且丰富完善的产品组合构建具有吸引力的快速进入平台，持续完善全球营销网络，在待开发的重要市场如北美、欧盟等不断加速。同时公司坚持渠道下沉，在各市场自建当地团队大力推进ModelC/C+业务，盈利能力也有望稳中有升。此外，公司依托研发创新支撑先进制造，在原药生产工艺方面取得较大突破，先后布局草甘膦、烯草酮、2,4-D、二氯吡啶酸、丙炔氟草胺等重要活性组分，保证供应链稳定可靠，助力公司开拓市场。
　　投资分析意见：暂时维持公司2023-2025 年归母净利润预测为12.57、15.23、18.48 亿元，当前市值对应PE 分别为14、12、10X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）原材料价格大幅波动；2）汇率变动风险；3）产品出口退税政策变动；4）主要农药进口国政策变化等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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