中密控股(300470)：业绩表现稳中向好 密封龙头迎风而起

　　事件：公司发布2022 年报。
　　2022 年全年：
　　1）实现营收12.15 亿元，同比+7.34%；实现归母净利润3.09 亿元，同比+7.59%；实现扣非归母净利润2.81 亿元，同比+7.3%。
　　2）全年毛利率51.34%，同比-0.48pct；归母净利润率25.46%，同比+0.06pct；扣非归母净利润率23.14%，同比-0.01pct。
　　3）期间费用率为21.68%，同比-1.4pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.46%、7.67%、5.06%、-0.5%，同比分别变动-1.12、-0.56、+0.47、-0.19pct。
　　2022Q4 单季度：
　　1）实现营收3.10 亿元，同比+12.59%，环比-6.65%；实现归母净利润0.70 亿元，同比-5.06%，环比-20.18%；实现扣非归母净利润0.61 亿元，同比-6.63%，环比-25.39%。
　　2）Q4 单季度毛利率49.71%，同比-3.57pct，环比-0.69pct；归母净利润率22.74%，同比-4.23pct，环比-3.85pct；扣非归母净利润率19.67%，同比-4.05pct，环比-4.94pct。
　　2023Q1 单季度：
　　1）实现营收2.87 亿元，同比+8.48%，环比-7.2%；实现归母净利润0.81 亿元，同比+30.52%，环比+14.44%；实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比+29.69%，环比+19.13%。
　　2）Q1 单季度毛利率54%，同比+4.65pct，环比+4.29pct；归母净利润率28.04%，同比+4.73pct，环比+5.3pct；扣非归母净利润率25.25%，同比+4.13pct，环比+5.58pct。
　　点评：
　　分行业来看，2022 年装备制造业/石油化工/煤化工/矿山/其他行业分别实现营收5.76/3.84/1.06/0.46/1.03 亿元，同比分别+3.11%/+15.11%/+7.65%/-10.32%/+14.47%；毛利率分别为37.28%/64.16%/71.67%/39.35%/66.62%，同比分别-0.29pct/-2.36pct/ +0.78pct/-3.30pct/-3.62pct。
　　分产品来看，2022 年机械密封/干气密封及控制系统/橡塑密封/特种阀门/机械密封辅助系统/密封产品修复分别实现营收4.05/3.03/1.14/0.99/0.95/0.71 亿元， 同比分别+13.72%/+17.86%/-5.65%/+27.25%/-32.16%/+0.34% ； 毛利率分别为52.76%/53.83%/39.68%/54.00%/11.15%/ 85.52%，同比分别+1.04pct/-1.76pct/-10.10pct/-0.11pct/-0.01pct/-7.75pct。
　　机械密封领域产品结构改善：石油化工作为公司传统优势的领域，新上项目以化工项目为主，高毛利率的干气密封产品占比提升，其营收同比增长17.86%，低毛利率机械密封辅助系统收入占比下降；此外毛利率较高的国际业务及核电业务收入也有所提升，机械密封板块整体发展势头较好。但受子公司优泰科所处的橡塑密封行业受进口原材料价格上涨、市场需求下行等不利因素的影响，收入与利润明显不达预期，对公司毛利率有一定影响。
　　研发投入持续增长，高端产品线国内领先：22 年公司继续加大研发投入，全年投入0.61 亿元，同比增加18.25%，通过长期的稳定投入，已具备国内密封行业最为完整的高端产品线。离心压缩机用超低温干气密封研制、氢工况用（NPS16 Class1500）轴流式止回阀的研制、全氟醚密封产品研发等方面取得了重大进展。子公司普力密封成功研制出的高端TPU 注塑材料，打破国外技术垄断，22 年已取得商业订单。
　　在手订单处于高位，产能计划积极扩展：22 年公司在手订单创历史新高，公司实施了更为积极的产能扩张计划，招聘人数较往年增长明显。公司在机械密封板块制定了约能满足2.5 亿元销售收入的扩产计划，除核电密封专用生产线，其他扩产计划基本完成。尽管工程设计仍是比较明显的产能瓶颈环节，但公司将根据实际情况匹配产能以确保订单的及时交付。
　　盈利预测：预计2023-2025 年归母净利润分别为4.04 亿元（前值4.17 亿元）、5.11 亿元（前值5.14亿元）、6.58 亿元，对应PE 分别为22.87/18.11/14.05X，维持“买入”评级。
　　风险提示：管网建设进度不及预期；炼化行业改革不及预期；对收购公司整合效果不及预期；新产品研发不达预期的风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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