三角防务(300775)：航空高景气驱动营收持续高增 盈利能力提升带动23Q1业绩超预期

　　事件：
　　公司公布2022 年及2023Q1 业绩报告。公司2022 年实现营业收入18.76 亿元，同比增长60.06%，实现归母净利润6.25 亿元，同比增长51.51%；公司2023Q1 实现营业收入6.58 亿元，同比增长53.94%，实现归母净利润2.18 亿元，同比增长54.21%。公司2022年业绩符合市场预期，23Q1 业绩超预期。
　　点评：
　　航空装备订单释放带动公司订单持续增加，公司营收规模维持快速增长。公司2022 年实现营业收入18.76 亿元，同比增长60.06%，其中模锻件产品实现营收16.94 亿元（yoy+51.98%），占总营收的90.26%。此外，公司2023Q1 实现营收6.58 亿元，同比增长53.94%，环比增长59.16%。我们分析认为主要系公司前期参研生产的军品逐步定型量产，且下游需求持续加速带动销售订单快速增长。随着下游航空装备需求持续放量，公司收入有望继续保持快速增长。
　　产品结构调整及价格变动，公司整体毛利率下滑。公司2022 年整体毛利率为46.20%，较上年降低了0.46pcts，23Q1 毛利率为47.52%，较去年同期提升了0.96pcts。我们分析认为公司22 年毛利率下跌的主要原因系公司交付产品的结构调整，毛利水平较高的模锻件产品占比有所下跌，同时上游原材料的价格变动也对公司毛利产生影响。随着上游原材料价格企稳叠加规模效应，公司毛利率有望保持稳定高水平。
　　公司22 年和23 年Q1 业绩增长迅速，净利率受信用减值损失增加下降。公司2022 实现归母净利润6.25 亿元，同比增长51.51%，2023Q1 实现归母净利润2.18 亿元，同比增长54.21%，单季度净利润创历史新高，2022 年净利率为33.29%，较上年下降了1.88pcts，2023Q1 净利率为33.14%，较22Q1 提升0.06pcts。我们分析认为2022 年净利率下降系报告期内受客户回款节奏影响，计提信用减值损失0.32 亿元，较21 年增加0.38 亿元。
　　下游航空锻件市场需求旺盛带动订单稳定持续增加，截至23Q1 末，公司存货为10.55 亿元，加快生产备货节奏，且根据公司公告，公司与重大客户签订多份批产航空类锻件合同，未来业绩增长有保障。
　　我国军机大型钛合金锻件核心供应商，核心受益下游需求快速放量。1)公司凭借4 万吨大型模锻液压机及多年锻造工艺积累，在我国新型主力军机大型锻件领域将占据核心地位。
　　当前批产锻件产品覆盖我国新型各类军机(战机、运输机、直升机等)，此外在飞机锻件领域新型号储备丰富，当前参与研制的重点产品批产后拉动公司主营业务可持续增长；2)公司近年拓展的航空发动机锻件业务增长迅速，2021 年投产的3 万吨等温锻压机对未来发动机业务快速增长形成有效产能补充；3)公司可转债投向飞机蒙皮等高端机加领域，近期定增又进一步横向拓展高端锻造领域覆盖面，同时向商发商飞等民用领域突围，占据先发优势，长期布局清晰，成长逻辑鲜明。
　　上调盈利预测及维持“买入”评级。考虑到募投项目产能释放及原材料价格企稳，我们略上调2023-24 年归母净利润预测为8.54/11.62 亿元（前值为8.53/11.60 亿元），新增2025 年归母净利润预测为15.11 亿元，当前股价对应PE 分别为23/17/13 倍。公司设备优势及工艺积累优势明显，将在我国新型主力军机大型锻件领域占据核心地位，预计未来三年业绩维持高增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：募投项目建设进度不达预期；航空锻件需求不及预期；原材料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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