爱尔眼科(300015)：疫后恢复明显增长 Q1季度利润率回升

投资要点
事件：2022 年公司实现营收161.10 亿元（+7.39%，同比，下同），归母净利润25.24 亿元（+8.65%），扣非归母净利润29.19 亿元（+4.89%）。
2023Q1 实现营收50.21 亿元（+20.44%），归母净利润7.81 亿元（+27.92%），扣非归母净利润7.52 亿元（+20.73%）。考虑2022 年Q4与2023 年1 月份疫情扰动，整体业绩符合预期。
2022 年疫情扰动下门诊量保持增长，屈光视光项目实现双位数增速。
2022 年公司实现门诊量1125 万人次（+10.35%），手术量87 万例（+6.54%）。拆分业务收入看，屈光项目实现营收63.37 亿元（+14.80%），占比39.33%，屈光增速较快，原因是手术量及高端术式占比的提高，以及公司加大对基层医院屈光科室的建设投入。公司2022 年屈光手术量约38 万台，其中ICL 手术量占比提升。视光项目37.79 亿元（+11.85%），占比23.46%，视光增速较快，原因是品牌影响力的提升及视光产品线的完善。白内障项目21.43 亿元（-2.19%），占比13.30%；眼前段项目13.39亿元（-8.00%），占比8.31%；眼后段项目10.55 亿元（+6.08%），占比6.55%。整体来看，屈光视光项目在22 年实现双位数增速。
2022 年毛利率受疫情及DRG/DIP 影响有所下滑，2023 年Q1 利润率水平回升。2022 年公司毛利率为50.46%（-1.46pp），净利率为16.69%（+0.22pp）。拆分业务毛利率看，屈光56.82%（-2.13pp）；视光56.44%（-1.60pp）；白内障35.34%（-2.33pp）；眼前段44.46%（-3.49pp）；眼后段33.61%（-0.91pp）。各业务毛利率有所下滑，主要原因为疫情影响收入增长、周年庆优惠活动及各地实施DRG/DIP 带来的基础眼病收费下降。预计未来随着业务规模恢复增长及医院逐步成熟，各业务毛利率将恢复至疫情前水平。拆分费用率看，2022 年公司销售费用率为9.66%（+0.01pp），原因为公司经营规模扩大及科普活动带来的费用增加；管理费用率为14.24%（+1.19pp），原因为股权激励费用、人员薪酬及设备折旧费用增加；研发费用率为1.69%（+0.21pp），原因为公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。2023Q1，公司业务恢复增长，销售费用率为9.35%（-0.02pp）、管理费用率为13.26%（-0.06pp）、研发费用率为1.33%（-0.04pp），Q1 整体毛利率为47.49%（+0.49pp），净利率为17.94%（+1.32pp），盈利水平回升。
盈利预测与投资评级：考虑到公司眼科业务疫后恢复趋势良好，我们将2023-2024 年公司归母净利润由36.34/46.70 亿元调整为36.42/46.51 亿元，预计2025 年为57.56 亿元，对应当前市值的2023-2025 年PE 分别为59/46/37 倍。维持“买入”评级。
风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等；医疗事故风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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