润丰股份(301035)：轻装上阵 盈利能力或将逐季提升

　　核心观点：
　　公司披露2023 年一季报。实现营业收入22.33 亿元（同比-28%）；实现扣非归母净利润1.83 亿元（同比-53%）。
　　毛利率、净利率环比改善，盈利能力底部或确认。Q1 毛利率、净利率分为18.75%（同比-4pct，环比+1.6pct）、8.66%（同比-4pct，环比+3.1pct），盈利能力环比改善。根据中农立华数据显示，2023Q1 农药原药价格指数同比-22%，其中除草剂价格指数-25%，产品价格跌幅明显，而同期公司毛利率下滑幅度远小于产品价格下滑幅度，凸显了公司快速响应机制下存货灵活管理水平，从数据看，22Q4 末公司存货17亿元，存货周转率达到6.7 次（同比+18%）。展望后市，我们认为随着销售回暖旺季到来，公司低库存轻装上阵盈利能力有望逐季提升。
　　Q1 市场开拓延续高投入，加快全球营销网络布局。定增募投推进原药先进制造快速落地。Q1 销售费用0.76 亿元（同比+62%），销售费用率3.4%（同比+130%），行业下行周期公司通过逆势加快全球营销网络布局，抓住渠道构建和品牌销售窗口期。公司定增方案近日得到证监会受理，拟募集不超过25.47 亿元，其中投资包括年产8000 吨烯草酮、年产6 万吨全新绿色连续化工艺2,4-D 及其酯、年产1000 吨二氯吡啶酸、年产1000 吨丙炔氟草胺项目4 个原药生产项目。我们认为基于公司在海外销售端优势，公司在成熟产品上实施先进制造打造竞争壁垒、在重要的活性组分上快速差异化布局值得期待。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年公司EPS 分别为5.51、6.03 和7.14 元/股。参考农药行业2023 年wind 一致预期平均估值及与公司业务模式更接近的安道麦A，给予公司2023 年18XPE估值，对应合理价值为99.20 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。原药价格大幅波动风险、需求不及预期风险、客户开拓进展不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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