上海家化(600315):2022年经营承压 23Q1盈利表现超预期

2023-04-28 08:15:04 和讯  东方证券施红梅/朱炎/杨妍
公司发布2022 年报/23Q1 季报:2022 年公司实现营业收入71.06 亿元(-7.06%),归母净利润4.72 亿元(-27.3%),其中Q4 收入和利润增速分别为-3.5%和-30.6%。23Q1 公司实现收入19.8 亿元(-6.5%),归母净利润2.3 亿元(+15.6%)。
2022 年护肤品类受疫情影响较大,个护家清品类增长稳健。1)分品类看,2022 年护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现收入19.8/26.7/21.4/3.1 亿元,同比分别-26.8%/+10.9%/-0.75%/-16.7%,护肤品类受疫情影响较大。2)分渠道看,线上/线下分别实现收入27.9/43.1 亿元,同比分别-13.2%/-2.6%,线上下滑主要是受超头停播影响;线下商超略微增长,CS/百货预计分别下滑约20%/30%。3)公司毛利率为57.12%(-1.61pct),主要是高毛利率的护肤品类销售比重下降所致。销售/管理/研发费用率分别-1.22/-1.5/+0.12pct,公司费用管控能力较强,全年净利率为6.64%(-1.85pct)。
23Q1 盈利表现略超预期,兴趣电商表现亮眼。1)分品类看,23Q1 护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现收入4.1/10.7/4.4/5.9 亿元,同比分别-8.6%/基本持平/-10.5%/-16.8%,护肤品类中玉泽-13%、佰草集-18%(百货渠道-40%压力较大,电商渠道已经连续两个季度增速超35%),典萃+7%、高夫-11%、美加净-9%,个护家清中六神基本持平,家安有两位数增长。
2)分渠道看,Q1 线上约下降2.9%,其中国内电商下降5.5%(但兴趣电商增速超130%,占国内电商比例提升到19%),特渠恢复正增长;线下整体下降约8%,CS 实现正增长,百货渠道消化库存下滑。 3)23Q1 公司毛利率为61.2%(-1.46pct),销售/管理/研发费用率分别+0.9/-0.6/+0.2pct,公司净利率为11.64%(+2.2pct)。
整体看,2022 年在疫情等外部不利背景下,公司整体经营承压;展望2023 年,随着疫情、特渠、超头影响的消退,公司达播体系逐渐成型,未来公司经营有望持续呈现边际好转。分品类看,我们预计2022 年受损最大的护肤品类有望呈现恢复性增长,带动毛利率上行;分渠道看,重点关注电商、特渠、CS 渠道,商超有望保持稳健。近期618 销售旺季来临,公司预计主动加大费用投入,积极推进超头合作的同时,加大超级单品的推广,我们对公司全年完成股权激励目标保持期待。
我们调整2023-2024 年并引入2025 年盈利预测,预计23-25 年每股收益为1.18/1.36/1.52 元(原2023-2024 年为1.10 和1.35 元),DCF 目标估值37.49 元,维持“增持”评级。
风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新产品推广不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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