上海家化(600315)：2022年经营承压 23Q1盈利表现超预期

公司发布2022 年报/23Q1 季报：2022 年公司实现营业收入71.06 亿元（-7.06%），归母净利润4.72 亿元（-27.3%），其中Q4 收入和利润增速分别为-3.5%和-30.6%。23Q1 公司实现收入19.8 亿元（-6.5%），归母净利润2.3 亿元（+15.6%）。
2022 年护肤品类受疫情影响较大，个护家清品类增长稳健。1）分品类看，2022 年护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现收入19.8/26.7/21.4/3.1 亿元，同比分别-26.8%/+10.9%/-0.75%/-16.7%，护肤品类受疫情影响较大。2）分渠道看，线上/线下分别实现收入27.9/43.1 亿元，同比分别-13.2%/-2.6%，线上下滑主要是受超头停播影响；线下商超略微增长，CS/百货预计分别下滑约20%/30%。3）公司毛利率为57.12%（-1.61pct），主要是高毛利率的护肤品类销售比重下降所致。销售/管理/研发费用率分别-1.22/-1.5/+0.12pct，公司费用管控能力较强，全年净利率为6.64%（-1.85pct）。
23Q1 盈利表现略超预期，兴趣电商表现亮眼。1）分品类看，23Q1 护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现收入4.1/10.7/4.4/5.9 亿元，同比分别-8.6%/基本持平/-10.5%/-16.8%，护肤品类中玉泽-13%、佰草集-18%（百货渠道-40%压力较大，电商渠道已经连续两个季度增速超35%），典萃+7%、高夫-11%、美加净-9%，个护家清中六神基本持平，家安有两位数增长。
2）分渠道看，Q1 线上约下降2.9%，其中国内电商下降5.5%（但兴趣电商增速超130%，占国内电商比例提升到19%），特渠恢复正增长；线下整体下降约8%，CS 实现正增长，百货渠道消化库存下滑。 3）23Q1 公司毛利率为61.2%（-1.46pct），销售/管理/研发费用率分别+0.9/-0.6/+0.2pct，公司净利率为11.64%（+2.2pct）。
整体看，2022 年在疫情等外部不利背景下，公司整体经营承压；展望2023 年，随着疫情、特渠、超头影响的消退，公司达播体系逐渐成型，未来公司经营有望持续呈现边际好转。分品类看，我们预计2022 年受损最大的护肤品类有望呈现恢复性增长，带动毛利率上行；分渠道看，重点关注电商、特渠、CS 渠道，商超有望保持稳健。近期618 销售旺季来临，公司预计主动加大费用投入，积极推进超头合作的同时，加大超级单品的推广，我们对公司全年完成股权激励目标保持期待。
我们调整2023-2024 年并引入2025 年盈利预测，预计23-25 年每股收益为1.18/1.36/1.52 元（原2023-2024 年为1.10 和1.35 元），DCF 目标估值37.49 元，维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新产品推广不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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