卓胜微(300782)：短期业绩下滑 正式转向FAB-LITE经营模式

　　事项：
　　公司发布2022 年财报，2022 年公司实现营业收入36.77 亿元，同比下降20.63%; 实现归母净利润为10.69 亿元，同比下降49.92%。公司2022 年向全体股东每10 股派发现金红利1.70 元（含税），送红股0 股（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增0 股。2023 年一季度，公司实现收入7.12 亿元，同比下降46.50%；实现归母净利润1.16 亿元，同比下降74.64%。
　　平安观点：
　　消费电子需求疲软，业绩持续下滑：2022 年智能手机市场需求快速疲弱，叠加射频前端竞争加剧，导致行业库存积压严重，公司库存水位也随之增加，经营业绩受到较大影响。2022 年公司实现营业收入36.77 亿元，同比下降20.63%；实现归母净利润为10.69 亿元，同比下降49.92%。2022年公司主营产品射频分立器件实现营收24.91 亿元，同比下降25.67%；射频模组实现营收11.19 亿元，同比下降6.82%。2022 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为0.82%（-0.15pctYoY）、2.97%（+1.83pctYoY）、-0.95%（-1.21pctYoY）、12.22%（+5.65pctYoY），研发费用的增加系公司推进芯卓半导体产业化建设项目，持续加大研发投入和人才储备力度导致。2023 年一季度，下游智能手机市场需求仍呈现低迷状态，公司业绩持续下滑。
　　6 英寸滤波器晶圆生产线进入规模量产阶段：2022 年公司经营模式由Fables s 模式正式转向Fab-Lite 模式，采用垂直一体化经营和Fabless 并行的方式，开展关键技术和工艺的研发及产品的产业化生产，形成从研发设计、晶圆制造、封装测试到销售的完整生态链。2022 年第一季度公司6英寸滤波器产线进入工艺通线阶段，第二季度进入小批量生产阶段。截至2022 年末，公司自建的滤波器产线已经全面进入规模量产阶段，将为公司可持续发展增添新的动力。
　　12 英寸IPD 晶圆生产线进入小批量生产阶段：公司在6 英寸滤波器产线的基础上，通过添置先进设备，构建专业技术人才团队，逐步推进打造12英寸IPD 滤波器产品的生产制造能力。2022 年公司IPD 滤波器产品已完　　成工艺通线及产品级验证进入小批量生产阶段。一方面，通过储备IPD 滤波器生产能力可以作为公司此类产品线代工厂产线的良好补充，打造更具弹性的供应链，更灵活地应对市场变化。另一方面，公司构建了12 英寸晶圆制造的基础能力，为公司后续拓展更多的产品品类提供了更多可能性。
　　投资建议：公司是国内射频前端芯片龙头，具备从分立器件到射频模组全产品线。半导体当前仍处于周期下行阶段，暂未出现明显反弹趋势，公司所处赛道为射频前端领域，下游应用为以智能手机为代表的移动终端领域，具有显著的半导体周期属性。
　　结合公司22 年年报、23 年一季报以及对行业发展趋势的判断，我们调整公司2023-2024 年的归母净利润预测分别为13.66和16.44 亿元（前值分别为13.30 亿元和15.49 亿元），并新增2025 年的归母净利润为19.87 亿元，2023-2025 年的EPS 分别为2.56 元、3.08 元和3.72 元，对应4 月27 日收盘价的PE 分别为39.4、32.7、27.1 倍。公司现已正式转向Fab-lite 经营模式，6 英寸滤波器晶圆生产线进入规模量产阶段，12 英寸IPD 晶圆生产线进入小批量生产阶段，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）智能手机销量下滑风险。公司业绩较大程度上依赖智能手机销量，2022 年全球手机销量下滑对公司业绩产生一定影响，若手机销量继续下滑，公司其他领域拓展不及预期，可能会对公司经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。未来，如果公司受到国际制约无法引进国外顶尖滤波器设计人才，或不足以匹配具有同行业竞争力的薪酬水平，严重可能导致技术人才尤其是滤波器设计人才流失，对公司生产经营将产生不利影响。（3）高端滤波器研发失败的风险。目前公司滤波器产品以接收类中低端SAW 滤波器为主，如果公司未来在发射类滤波器及高端BAW 滤波器研发失败，将会给公司带来不利影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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