晶晨股份(688099)：存货水平改善 研发持续高增

　　事件描述
　　2023年4月24日，品晨股份发布2023年一季度报告。202301公司实现营收10.35亿元，同比下降30.11%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降88.74%；实现扣非净利润0.24亿元，同比下降 90.74%。
　　事件评论
　　消费电子需求低迷，高研发投入影响利润水平。由于下游需求端的低迷，消费电子行业的订单量仍然面临着较大的压力，公司2023Q1营收同环比均有一定程度下滑。2023Q1公司综合毛利率水平约37.40%，同比减少约3.38pct，环比增加1.69pct，主要是原材料价格上涨、产品销售结构变动等因素的影响。公司的销售费用、管理费用同比分别下降约31.9%和5.0%，研发费用由于研发人员的增长同比增加5.3%，研发费用率同比增加9.18pct 至 27.29%。2023Q1 公司归母净利率水平约 2.94%，同比减少 15.32pct。截至2023Q1，公司的存货水平约 13.12 亿元，环比下降约 13.5%。
　　下游或存补库需求，看好产业链后续环比增长趋势。随着终端厂商和渠道的存货水平及结构回归正常，以及2023Q2以来新品的持续推出，产业链有望进入补库阶段。从部分公司的高频数据来看，2023年3月舜宇光学科技手机镜头和手机摄像模组出货量环比分别增1加4.5%和20.3%；丘钛科技摄像头模组和指纹识别模组出货量环比分别增长41.8%和27.4%。从行业高频数据来看，中国智能手机和智能手表产量分别下降 6.7%和增加16.0%，相较于前期均有着明显的改善。补库需求或将驱动产业链公司业绩向好发展。机顶盒重启招标叠加新产品持续推出，营收有望恢复高增长。2023年初，中国移动公布智能机顶盒集采结果，总量为4，320万台。同时广电也在有序推进直播卫星高清超高清机顶盒对标清机顶盒的替代，2021年全国有线电视实际用户数2.04亿户，高清和超高清用户仅1.09亿户，仍存在较大的替代空间。在新产品方面，2022 年9月公司发布首颗8K超高清智能机顶盒SoC芯片S928X，搭载自研NPU，算力可达3.2TOPS，目前已成功应用在创维数字、中兴通讯等多款机顶盒产品上，公司自研的T982芯片针对于中高端电视产品，有助于进一步捉升公司在TV领域的市场份额提升。此外，公司新一代无线连接芯片（Wi-Fi62x2）已于2022年12月预量产，将成为营收增长的重要驱动力。
　　基本盘稳健，产品矩阵完善引领未来增长。智能机顶盒行业竞争格局良好，公司持续拓展全球市场，未来有望实现稳步增长。同时随着产品线的完善，公司在Alot、汽车等下游领域的增长动力更加充足，与行业内全球头部客户也保持着良好的合作关系。预计2023-2025年公司实现营业收入分别为68.7/85.2/106.6亿元，归母净利润分别为9.7/13.6/17.9亿元，对应当前股价的PE分别为36.3x/26.0x/19.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、消费电子终端需求存在不确定性；
　　2、海外业务拓展存在不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。