仙乐健康(300791):并表收入提速 一季度开门红

2023-04-28 15:40:09 和讯  中信建投证券安雅泽/余璇
  核心观点
  公司并表北美BestFormulationsInc.,随着BF 订单业务逐渐投产和产能利用率的提升,BF 所造成的亏损将会逐个季度减少,北美地区投后整合加强,公司协同效应将在未来显现,北美区域需求稳健发展;欧洲区去年因疫情影响的产能不足问题已经解决;中长期受益于居民保健意识提升,国内VDS 消费需求增加,尤其软糖业务保持较快增长,公司收入增长有望延续。
  事件
  公司发布2022 年年度报告和2023 年第一季度报告2022 年公司实现营业收入25.07 亿元,同比增长5.84%,实现归母净利润2.12 亿元,同比下滑8.43%,实现扣非归母净利润1.96亿元,同比下滑6.40%。其中单Q4 实现营收7.19 亿元,同比增长15.78%,归母净利润0.36 亿元,同比增长14.84%,扣非归母净利润0.35 亿元,同比增长41.04%。
  2023 年第一季度公司实现营业收入7.02 亿元,同比增长66.69%,实现归母净利润0.29 亿元,同比增长100.84%,扣非净利润0.25亿元,同比增长490.63%。
  简评
  短期需求激增,国内收入提速,2023 年BF 并表。
  公司22 年营收25.07 亿元,同增5.85%,其中单Q4 营收7.19 亿元,同增15.78%,较上半年提速明显,主要受益于国内Q4 短期保健需求激增,拉动公司中国区业务增长,中长期有望催化提升消费者健康意识。公司23 年第一季度营收7.02 亿元,同增66.69%,主要系公司北美子公司BF 并表,同时22Q1 公司供应链受冲击,收入基数较低。
  分区域看,22 年公司大陆/美洲/欧洲/其他区域分别实现营收14.9/5.4/4.0/0.8 亿元,同比变化+2.3%/+35.9%/-9.2%/+2.8%,其中22H2 分别实现营收8.18/3.22/2.17/0.42 亿元,同比变化+13.2%/+53.4%/-7.1%/+3.4%。各区域环比改善明显,其中国内下半年营收增长拉动全年实现同比转正,美洲收入延续高增,欧洲区域下半年开工率提升,实现下滑幅度收窄。2023 年预计北美市场仍以去库存为主,国内市场同比高增,欧洲市场继续改善。
  分业务看,22 年公司软胶囊/软糖/粉剂/片剂/功能饮品分别实现收入9.9/5.9/1.9/3.4/3.4 亿元,  同比变化+9.8%/+25.6%/-41.7%/6.4%/35.5% , 其中22H2 营收分别同比变化+21.0%/+43.3%/-40.4%/-1.8%/+60.0%。软糖和功能饮品产品实现高增长,较上半年提速明显,粉剂业务由于产品结构调整,延续较大幅度下滑。
  22Q4 毛利率修复,23Q1 扣非净利润高增,BF 并表增厚利润。
  公司22 年毛利率为31.18%,同比下滑1.55pcts,其中单Q4 为31.42%,同比提升1.12pcts,较22Q3 有所改善。
  预计与Q4 欧洲价格调整落地、产能利用率提升、高毛利产品占比提升有关。公司23Q1 毛利率为27.89%,同比下滑0.19pcts,预计主要系并购BF 公司的毛利率拖累。公司22 年销售/管理费用率分别为5.19%/12.14%,同比变化-1.09/+1.82pcts,其中单Q4 销售/管理费用率分别为6.04%/12.46%,同比变化-0.89/+0.72pcts,主要系收购相关费用增加。公司23Q1 销售/管理费用率分别为7.5%/11.83%,分别同比变动+2.14/-2.68pcts,销售费用增长主要系公司市场营销活动恢复,并购BF 销售费用以及无形资产摊销费用增加。
  公司22 年实现归母净利润2.12 亿元,同比下降8.43%,其中单Q4 归母净利润0.36 亿元,同比增长14.84%,扣非净利润0.35 亿元,同比增长41.04%。公司扣除收购 Best Formulations 相关费用后净利润为 2.70 亿,同比增长 16.53%,扣除收购相关费用后归母净利率为10.8%,同比提升0.98pct。BF 并表后,管理费用率下降带动公司盈利能力提升,公司23Q1 归母净利润0.29 亿元,归母净利率为4.19%,同比提升0.71pcts,扣非归母净利润0.25 亿元,同增490.63%,扣非净利率为3.63%,同比提升2.6pcts。
  全球化布局再上台阶,23 年业绩高弹性可期。
  22Q4 开始美洲区受渠道库存消化影响有所走弱,但随着BF 并表以及投后整合加强,公司协同优势显现,美洲区仍有较大发展潜力。欧洲区组织架构改革推进,开工问题改善,同时国内受益于疫后短期需求爆发,收入增长有望延续。公司持续修炼内功,增强海外团队,向内降本增效,优化供应链敏捷性,同时注重利润考核。23年外部环境因素缓解后,预计公司业绩弹性将进一步释放。
  盈利预测与投资建议:我们预计公司2023/2024/2025 年收入分别为38.26/44.13/50.19 亿元,同比增长53%/15%/14%,净利润分别为3.14/4.09/4.94 亿,同比增长48%/30%/21%,维持“买入”评级。
  风险提示:
  1.食品安全问题;公司的产品主打健康和保健功效,加工生产过程中需要严格控制,如果出现较多不良反应或者食品安全事故,会对公司形象产品负面影响。
  2.竞争加剧:随着资本入局,新兴网红品牌可以借助新渠道快速崛起,在一些细分品类里面创造较高销售额,行业内激烈的竞争有可能促使各家品牌为了抢占市占率而大打折扣,使得行业利润水平下降。
  3.线上流量下滑,线上营业额可能无法持续增长。
  4.经济疲软,居民消费力下降,居民对可选食品的购买欲望下降。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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