健之佳(605266)：23Q1归母净利增长144%超预期 “双利润核心”驱动开启全国化布局

事件：公司发布2022 年报和2023 年一季报，公司2022 年实现营收75.14 亿元（yoy+44%），实现归母净利润3.63 亿元（yoy+21%），扣非归母净利润3.61 亿元（yoy+28%），经营活动现金流净额达到11.91 亿元（yoy+60%）。2023Q1 实现营收21.67 亿元（ yoy+49%），实现归母净利润0.76 亿元（yoy+144%），扣非归母净利润0.75 亿元（yoy+101%）。
点评：
1、扩张速度快带动营收增长亮眼，23Q1 归母净利润增长144%2022 年实现营收75.14 亿元（yoy+44%），归母净利润为3.63亿元（yoy+21%），综合毛利率同比提升0.31 个百分点（达36.14%）。收入端快速增长一方面系成熟门店增长稳健，另一方面系门店扩张较快，2022 年门店增长率达33%，同时新店及次新店占比达25%。2023Q1 实现营收21.67 亿元（yoy+49%），实现归母净利润0.76 亿元（yoy+144%），扣非归母净利润0.75亿元（yoy+101%）。2023Q1 营收快速增长主要系门店快速扩张，2023Q1 门店增长率为34%。而2023Q1 扣非净利润增速亮眼主要系公司期间费用率下降明显，2023Q1 期间费用率同比下降2.64 个百分点（达28.09%），这与公司控租降租相关，公司租金费用率持续下降。
2、唐人医药深度整合进行时，“双利润核心”驱动全国化布局截至2023/3/31，公司总门店数达4192 家，其中云南省布局2456家（占比为59%），川渝桂布局721 家（占比为17%）。在门店扩张方面，2022 年公司新开门店1042 家，其中自建门店324家，收购门店718 家。收购门店主要来自于唐人医药，这也标志着公司正式步入河北、辽宁市场，而且公司门店覆盖区域增至6 个省市。从净增门店的维度看，2022 年公司净增门店1011家，其中冀辽地区净增门店677 家（占比67%）。此外，公司持续深耕云南省市场，2022 年公司新进5 个县级市场，云南省覆盖率提升至85%。在门店医保资质方面，2022 年末公司有3605 家门店取得各类“医疗保险定点零售药店”资格，占药店总数 95.80%，门店医保覆盖率同比提升11 个百分点。在专业药房布局方面，2022 年末公司拥有慢病门店630 家、特病门店98 家、双通道资格门店124 家、门诊统筹药房62 家。
3. “线上业务+专业化&多元化服务”增添业绩驱动新动力2022 年线上业务实现营收14 亿元（yoy+59%），营收占比达18.63%（同比提升1.85 个百分点）。其中，B2C 业务实现营收5.32 亿元（yoy+50%），第三方O2O 平台业务实现营收4.47 亿元（yoy+115.46%），自营平台业务实现营收4.21 亿元（ yoy+33%）。2023Q1 线上渠道实现营业收入4.8 亿元（yoy+63%），占总营收的比例为 22.14%。其次，公司紧贴客户需求提供专业化&多元化服务，不断加强品牌塑造。公司为慢性病会员提供全面建档服务，持续打造皮肤病、眼科、呼吸疾病、糖尿病等专科药房，2022 年末公司建立特病门店98 家，慢病服务累计建档150 万人，同比增长25%。针对年轻、城市化的客群，公司持续推动“之佳便利”建设，强化“健康+专业+便利”的经营定位。2022 年公司共计开展“健康之家社区行”活动23 次，举办健康进社区活动55 场。2022 年底公司活跃会员人数已突破2300 万（yoy+37%），会员回头率达78%。
盈利预测：我们预测公司2023-2025 年收入分别达到97.86 亿元、122.39 亿元、153.21 亿元，对应同比增长30%、25%、25%；归母净利润分别为4.5 亿元、5.68 亿元、7.18 亿元，同比增长分别为24%、26%、26%。对应当前股价的2023-2025 年PE 估值分别为18 倍、14 倍、11 倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
风险提示：零售药房市场竞争加剧、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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