润丰股份(301035)季报点评：持续强化一体化布局 全球营销网络稳步推进

事件：公司发布2023 年一季报，报告期内公司实现营收22.33 亿元，同比-28.40%，归母净利润1.83 亿元，同比-52.83%，环比+71.03%，折合EPS 0.66 元/股，加权平均ROE 2.91%，一季度业绩符合预期。
营销业务模式不断优化升级，盈利能力环比提升。公司2023 年Q1 毛利率18.75%，同比减少4.06 个百分点，环比增加1.59 个百分点，净利率8.66%，同比减少3.93个百分点，环比增加3.09 个百分点；经营现金流净额-4.39 亿元，同比-95.98%，预计是购买原材料增加所致；投资收益0.35 亿元，同比-222.34%，主要是远期结售汇业务结汇损失增加所致，公允价值变动收益0.97 亿元，同比1138.58%，主要是远期结售汇业务公允价值变动收益所致；财务费用0.60 亿元，同比+50.84%，主要是报告期内汇兑损失所致；2021 年四季度至2022 年三季度期间超预期补库存导致行业阶段性供给过剩，大部分农药产品价格下行，公司盈利能力同比下滑，随着在全球植保市场端的深耕及业务模式的优化升级，巴西、阿根廷等国家C 端销售模式占比快速提升，净利率环比上升，一季度业绩符合预期。
布局上游关键原药，打通生产到终端销售全产业链。公司不断扩充完善产品线，构筑核心护城河，积极推进年产9000 吨克菌丹、6000 吨/年小吨位苯氧羧酸、25000吨草甘膦连续化技改等原药项目，2023 年公司公告拟定增募资不超过25.47 亿元用于生产烯草酮、丙炔氟草胺等原药项目。目前1 个原药已投产、1 个在试生产，2 个准备试生产，另外2 个产品预计2024 年投产，1 个2025 年投产。随着原药-制剂-终端渠道一体化产业链不断完善，公司在全球竞争力将进一步增强。
加码提速全球登记布局，海外登数量大幅增长。公司农药销售主要采用传统出口与境外自主登记模型结合的方式，境外自主登记模式具有登记证投入大、获证时间长、技术要求高等壁垒。截至2022 年底，公司登记团队规模从2021 年的119 人扩充至169 人，获得国内登记300 多项，海外登记4900 多项，境外登记数量较2021 年底增加900 多项，自主登记模式下，对下游客户议价能力增强，快速增长的全球登记布局，为公司全球营销网络布局打下坚实基础。
完善并加速全球营销网络，公司全球市占率快速提升。公司以“轻架构、快速响应”的特点，构建全球“快速市场进入平台”，在境外设有80 多个下属公司，在全球80 多个国家开展业务，收购西班牙Sarabia 公司并以此为基础全面提速在欧盟市场的投入和业务成长；根据公司战略规划，2024 年之前将在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，公司目前在巴西、阿根廷、美国等全球农化大国市占率依然较低，未来有望凭借差异化、高性价比的产品优势快速提升全球市场份额。
盈利预测与投资建议：考虑到上游原药价格持续下行，终端渠道库存仍较高，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测为13.09/15.51 亿元（原值为17.16/20.37亿元） ， 新增2025 年归母净利润分别为18.10 亿元， 同比分别为-7.4%/18.5%/16.7%，EPS 为4.72、5.60 及6.53 元/股，当前股价对应PE 为13.5/11.4/9.7 倍，维持“买入”评级。
风险提示：新项目投产进度不及预期、产品价格大幅波动、下游需求增速放缓。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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