鲁商发展(600223)：化妆品表现平稳、看好盈利改善 医药增速靓丽

　　业绩简评
　　公司4 月27 日公告1Q23 营收12.72 亿元、同比-14.2%，归母净利润1.29 亿元、同比+95.1%，扣非归母净利润1518.9万元、同比-75.99%。归母净利润增速远高于扣非净利润主要系地产板块首批资产交割确认投资收益1.17 亿元。
　　旗下山东福瑞达医药集团1Q23 营收6.49 亿元、同增19.91%，归母净利润0.44 亿元、同增36.32%，净利率6.8%（同比+0.9PCT）。
　　经营分析
　　毛利率降、销售费用率升。1Q23 毛利率39.39%、同比-1.66PCT（预计系健康地产本期结算项目主要为毛利率较低的刚需产品或首期销售房源拖累）， 销售/ 管理/ 研发费用率25.14%/4.67%/2.35%、分别同比+5.14/-0.4/+0.84PCT，销售费用率提升幅度较大主要系业务结构变化。
　　化妆品“4+N”矩阵持续推进、整体表现平稳。1Q23 化妆品收入4.73 亿元、同增12.68%，毛利率62.86%、同比+1.3PCT。
　　1）颐莲：Q1 营收1.71 亿元、同比+6%，颐莲嘭润面霜销量提升，23 年围绕“玻尿酸+”进行产品升级、品类延展；2）瑷尔博士：Q1 营收2.43 亿元、同比+8%，微晶水、闪充面霜高单价产品销售向好，23 年重点发力益生菌面膜/洁颜蜜等优势产品多渠道的进一步破圈渗透、提升市占率，借力褐藻专利、产品布局逐步从“微生态+保湿”延展至“微生态+抗初老”高端线、客单价有望提升；3）其他品牌：延续高增，Q1 营收0.59 亿元、同比+84%。
　　医药增速靓丽，原料同比基本持平。1Q23 医药营收1.43 亿元、同增59.21%，毛利率56.4%、同比+0.94PCT；原料及衍生产品、添加剂营收0.76 亿元、同比基本持平，Q1 上市2 款新化妆品原料、1 款农业级发酵原料。
　　盈利预测、估值与评级
　　看好化妆品“4+N”矩阵发展，23 年预计完成房地产开发业务剥离。预计23-25 年归母净利润为3.47/4.38/5.06 亿元，对应23-25 年PE 分别为31/24/21 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　地产业务波动；化妆品竞争加剧，新品牌孵化不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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