比亚迪(002594)：营业收入同比增长80% 优质龙头业绩坚韧

　　收入利润同比增长，业绩表现坚韧。2023 年一季度，公司实现营业收入1202亿元，同比增长80%，环比下降23.15%。其中，参考港股比亚迪电子（0285.HK）的数据，一季度电子业务收入264 亿元，同比增长26%，环比下降27%；除电子业务外的收入为938 亿元，同比增长104%，环比下降22%。归母净利润41 亿元，同比增长411%，环比下降44%。我们测算，比亚迪一季度的单车净利润大约为0.69 万元（去年一季度为0.24 万元，去年四季度为1.01 万元）。
　　在新能源汽车销量增速放缓，补贴退坡，价格竞争激烈的背景下，比亚迪收入利润同比增长，业绩表现坚韧。
　　利润率提升，研发营销加大投入。2023 年一季度，公司的毛利率/净利率分别为17.86%/3.64%，分别同比增长5.46/2.28 个百分点，分别环比下降1.14/1.30 个百分点； 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.87%/2.80%/5.19%/0%，分别同比+0.91/+0.25/+1.66/+0.12pct，分别环比+0.22/+0.5/+0.21/+0.18pct。受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率同比均有明显改善。同时，云辇系统以及仰望U8 等车型发布，腾势N7 等高端车型储备，公司产品矩阵再升级，在研发与营销方面的投入持续加强。
　　纯电插混双轮驱动，新能源汽车销量领跑行业。2023 一季度，比亚迪汽车销量为552,076 辆，同比增长93%，环比下降19%。其中，纯电乘用车销量为264,648 辆，同比增长85%，环比下降20%；插混乘用车销量为283,270 辆，同比增长100%，环比下降20%。根据乘联会的数据，2023年一季度乘用车/BEV/PHEV 的销量分别为505/107/43 万辆，比亚迪对应的市场份额分别为11%/25%/67%。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
　　从主线逻辑看，比亚迪深度布局三电技术，新能源汽车技术实力强、市场份额优势大，加速开启高端化进程与品牌出海进程，进一步提高了公司的发展上限；从支线逻辑看，比亚迪全新云辇智能车身控制系统发布，使产品矩阵再升级，进一步巩固了其新能源领域龙头车企的行业地位。我们维持盈利预测，预计公司23/24/25 年公司的归母净利润为281/367/511 亿元，对应EPS分别为9.66/12.61/17.54 元，对应PE 分别为26/20/14 倍，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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