东方盛虹(000301)2022年年报及2023年一季报点评：盛虹炼化顺利投产 需求回暖业绩可期

　　公司2022 年业绩承压，实现归母净利润5.48 亿元，同比-88.02%；2023Q1实现归母净利润7.17 亿元，环比改善明显。公司盛虹炼化一体化项目投产，新能源新材料项目稳步推进，预计未来3 年公司盈利中枢将持续提升。随着新一轮OPEC 减产挺价，我们预测2023/24 年油价中枢仍可能在70-90 美元/桶的历史高位，公司成本端压力较大；2023 年以来国内经济逐步复苏，但是海外部分国家仍受通胀高企影响，公司聚酯等产品需求不及预期，价差传导承压；同时公司炼厂投产初期仍在逐步优化过程中，盈利仍需逐步提高。我们下调公司2023/24 年归母净利润预测至71/104 亿元（原预测为124/160 亿元），新增2025 年预测为122 亿元，对应EPS 预测分别为1.07/1.57/1.84 元。参考可比公司估值，按照2023 年15 倍PE，下调公司目标价为16 元（原目标价为24 元），维持“买入”评级。
　　2022 年业绩承压，2023Q1 环比改善明显。2022 年公司营收638.22 亿元，同比+21.13%；归母净利润5.48 亿元，同比-88.02%，其中2022Q4 单季实现营收171.14 亿元，同比+37.08%；实现归母净利润-10.29 亿元，同比-262.58%。
　　2022 年三四季度因油价下跌及下游需求不畅，公司业绩承压。2023Q1 公司实现营收295.34 亿元，同比+114.14%，环比+72.57%；实现归母净利润7.17 亿元，环比扭亏。随着2023 年疫后复苏各项工作有序展开，一季度公司各产品上下游逐步复苏，业绩环比明显改善。
　　2023 年经济全面复苏，公司业绩有望逐步改善。2023 年以来，复工复产加快推进，一季度工业经济平稳运行，二、三季度有望逐步回升。Wind 数据显示2023年一季度原油催化裂化价差为1186.1 美元/桶，环比扩大264.8 美元/桶；新加坡催化裂化价差为16.5 美元/桶，炼油价差环比扩大0.3 美元/桶，涤纶长丝平均价差1156.6 元/吨，环比扩大38.6 元/吨。公司炼化项目投产，成品油需求强劲，聚酯等多种产品实现扭亏为盈。我们预计二、三季度公司业绩仍有望受益于经济复苏环比进一步向好，全年来看同比显著改善。
　　大炼化全面投产，一体化强筑“1+N”优势。根据公司公告，2022 年12 月，盛虹炼化1600 万吨/年的炼化一体化项目投产，保障下游多种原材料需求，公司逐步完善新能源、新材料、电子化学、生物技术等多元化产业链条延伸的“1+N”产业布局。公司目前还拥有240 万吨/年的甲醇制烯烃（MTO）及70 万吨/年的丙烷脱氢（PDH）装置，实现了“油头”“煤头”与“气头”全覆盖，在成本综合控制、应对周期波动风险、新产品研发及下游高端石化产品的工艺路线选择等方面更具优势。公司下游新材料布局广泛，斯尔邦石化2 万吨/年超高分子量聚乙烯（UHMWPE）项目于2022 年底投产；同时布局磷酸铁锂新能源材料项目，包括180 万吨/年选矿装置、50 万吨/年磷酸铁装置、30 万吨/年磷酸铁锂装置，可降解塑料、POSM 及多元醇等项目，未来有望随着新能源、新材料的需求增长获得先发优势。
　　打造EVA+丙烯腈“两个百万吨”项目，POE 中试成功，有望实现规模化生产。
　　2023 年，在光伏发电成本下降和全球新能源快速发展等有利因素的推动下，我们预计全球光伏新增装机仍将快速增长，光伏级EVA 树脂的需求量也将同步增长。依托斯尔邦的超强技术及研发，公司正积极推进“百万吨级EVA”战略目标。2022 年9 月，斯尔邦石化800 吨/年POE 中试装置成功产出合格产品，项目一次性开车成功。公司同时规划建设30 万吨/年POE 及20 万吨/年α-烯烃工业化装置，通过EVA 与POE 双线并进，横向覆盖、链式延伸的光伏材料全产业链布局，朝着“打造全球最大的光伏膜材料产业基地”目标加速迈进。根据百川盈孚数据，截止4 月26 日，2023 年以来斯尔邦石化光伏级别EVA 涨价　　36%至18500 元/吨，同时原料醋酸乙烯降价53%至6866 元/吨，公司光伏EVA毛利率回到9000 元/吨附近，利润可观并随光伏装机旺季到来有望持续。目前斯尔邦石化拥有78 万吨/年丙烯腈，未来计划扩到百万吨级，我们预计丙烯腈下游ABS、橡胶及轮胎等需求有望逐步复苏，丙烯腈利润将进一步上行。
　　风险因素：原油价格大幅波动的风险；主要原料及产品价格波动风险；中美贸易争端加剧的风险；公司后续项目进度不及预期的风险；我国光伏装机增速不及预期风险；石化行业产业政策变动风险；汇率波动风险。
　　盈利预测、估值与评级：公司盛虹炼化一体化项目投产，新能源新材料项目稳步推进，预计未来3 年盈利中枢将持续提升。随着新一轮OPEC 减产挺价，我们预测2023/24 年油价中枢仍可能在70-90 美元/桶的历史高位，公司成本端压力较大；2023 年以来国内经济逐步复苏，但是海外部分国家仍受通胀高企影响，公司聚酯等产品需求不及预期，价差传导承压；同时公司炼厂投产初期仍在逐步优化过程中，盈利仍需逐步提高。我们下调公司2023/24 年归母净利润预测为71/104 亿元（原预测为124/160 亿元），新增2025 年预测122 亿元，对应EPS 预测分别为1.07/1.57/1.84 元。选取民营炼化龙头荣盛石化、恒力石化，化工新材料龙头万华化学作为公司炼化业务可比公司，可比公司2023 年Wind一致预期平均估值为13xPE。另外，预计2023 年公司光伏EVA 毛利占比超过12%，参考光伏EVA 材料龙头联泓新科2023 年Wind 一致预期估值30xPE，按照2023 年15 倍PE 估值，下调公司中期目标价为16 元（原目标价为24 元），维持“买入”评级。
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