江苏国泰(002091)：电解液盈利有望触底 看好长期成长

　　2022 年业绩符合我们预期
　　公司公布2022 年业绩：收入427.6 亿元，同比+8.5%；归母净利润16.6亿元，对应每股盈利1.02 元，同比+34.6%，符合我们预期。其中，4Q22化工新材料业务（瑞泰新材子公司，包含电解液、硅烷偶联剂等）收入13.3 亿元，同比-34.5%，环比-8.1%；归母净利润1.2 亿元，同比-49.1%，环比-29.4%。我们预测4Q22 公司电解液出货量近2.5 万吨，单吨盈利近0.4 万元/吨，环比约-40%。
　　公司公布1Q23 业绩：收入81.39 亿元，同比-18.0%，环比-12.0%；归母净利润3.12 亿元，对应每股盈利0.19 元，同比-28.2%，环比-11.0%，符合我们预期。其中，1Q23 化工新材料业务（瑞泰新材子公司，包含电解液、硅烷偶联剂等）收入11.22 亿元，同比-44.1%，环比-15.9%；归母净利润1.3 亿元，同比-54.7%，环比+13.0%。我们预测公司1Q23 电解液出货量与单吨盈利水平环比基本维持不变。
　　发展趋势
　　坚定扩产，看好电解液业务长期发展潜力。向前看，当前锂电需求由于4Q22 冲量叠加燃油车降价的压力有所疲软，上游碳酸锂价格快速下行，我们认为需求端与成本端利空逐渐落地，看好后续电解液需求上行；同时供给层面上，永太、胜华等有力新增竞争对手已经投产，我们认为部分小厂已盈利转负，行业盈利有望于1H23 触底。产能方面，公司2023 年锂电材料有18.9 万吨/年产能，规划及在建产能近111.6 万吨/年。项目全部达产后，电解液体量增长与一体化程度将有效提升（主要是添加剂配套产能），我们看好公司电解液业务的长期成长性。
　　实施“世界供应链”战略，长期增长可期。1Q23 公司贸易业务收入70.2亿元，同比-11.3%，环比-11.4%；归母净利润1.82 亿元，同比+23.9%，环比-22.8%。公司纺织品服装重要市场有美国、欧盟等，公司积极布局缅甸、越南等多个“一带一路”关键节点的货源基地，持续推动公司从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变，看好公司贸易业务长期增长。
　　盈利预测与估值
　　由于锂电下游需求弱势，我们下调2023 年盈利43%至11.8 亿元，引入2024 年盈利13.5 亿元。当前股价对应2023/2024 年市盈率分别为11.3/9.9x。但由于看好公司长期业务发展，维持跑赢行业评级，我们下调目标价9%至10 元，对应2023/2024 年市盈率分别为13.9/12.0x，较当前股价有22.5%的上行空间。
　　风险
　　下游需求不及预期，产业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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