润泽科技(300442)：IDC优质企业 受益AI爆发带动算力高增长

　　事件：
　　公司发布2022年年报和2023 年一季报，实现营业收入、归母净利润大幅增长。2022 年公司营收为27.15 亿元，同比增长32.61%；归母净利润为11.98 亿元，同比增长65.98%。公司2023 年Q1 营收为8.08 亿元，同比增长31.53%；归母净利润为3.30 亿元，同比增长52.73%。公司业绩高增主要系上架机柜总量和单机柜功率持续提升，业务规模扩大所致。
　　点评：
　　前瞻布局“东数西算”枢纽节点，机柜上架进展迅速。公司立足京津冀、长三角、大湾区，辐射成渝经济圈和兰州，总体规划布局56 栋数据中心、约29 万架机柜。截至2022 年底，公司已投约4.6 万架机柜，成熟数据中心上架率超过90%。从建设进展来看，廊坊A 区约7 万架机柜预计2023 年投运，B 区预计2024 年底开始交付。长三角平湖项目总规划约5.4 万架机柜，一期1.2 万架预计在2023 年底交付。大湾区佛山和惠州项目总规划6 万架机柜，佛山一期、惠州一期共5 栋数据中心预计在2023 年底交付。重庆项目总规划约3.2 万架机柜，一期2 栋数据中心预计2023 年底交付。兰州项目约1.4 万架机柜，预计2024 年后陆续交付。
　　绑定大客户构筑护城河优势，盈利能力行业领先。客户方面，公司与电信运营商签署了10-15 年的长期合作协议，截至2022 年底，公司前两大客户营收占比高达98.74%。2023 年中国移动/中国电信/中国联通算力或产业数字化资本开支指引分别为452 / 380 / 149 亿元，分别增长35% /40% / 20%，公司有望充分受益于大客户算力投资增长。盈利方面，公司采用“价值洼地服务价值高地”原则，在一线城市卫星城建立数据中心，并采取“自投、自建、自持、自运维”商业模式，土建成本占比约为20%，设备成本占比约为80%。公司属于园区级数据中心且为批发模式，具备上架率高、上架速度快等优势，拉动公司毛利率显著提升。
　　盈利预测：公司是IDC 优质企业，有望充分受益AI 爆发拉动算力需求实现业绩高增长。预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为18.76 /24.63 / 33.86 亿元，对应的PE 分别为36 / 28 / 20 倍。给予公司2024E 的35 倍PE 估值，对应目标价为90.30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：机柜上架率不及预期、盈利预测与估值判断不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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