润泽科技(300442)：Q1业绩持续高增 推动液冷高密机柜应用

　　公告摘要：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年全年实现营收27.15亿元，同比增长32.61%，实现归母净利润 11.98 亿元，同比增长 65.98%，实现扣非归母净利润 11.38 亿元，同比增长 59.97%。2023 年一季度实现营收 8.08 亿元，同比增长 31.53%，实现归母净利润3.29亿元，同比增长52.73%，实现扣非归母净利润3.23亿元，同比增长 52.21%。
　　项目持续投放，业绩稳增长。公司加快全国数据中心的建设力度，推动机柜快速上架，实现了营收和净利润快速增长。2022年毛利率为53，11%，同比下滑1.25个pct，主要由干新机柜持续交付带来折旧增加，2301手，利率为53，93%，毛利率整体维持在较高水平。费用方面，2022年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.04亿元/1.21亿元/097亿元/0.83亿元，同比分别+16.78%/+38.74%/+47.08%/-15.93%，费用率整体保持平稳，研发方面保持高投入。在建工程56亿元，在手项目持续推进，2301营收保持高速增长。目前，廊坊数据中心A区约7万架机柜即将完成全部建设，将于2023年全部正式交付投运，同时启动廊坊数据中心B区建设。长三角、粤港澳大湾区（惠州和佛山两地）、成渝经济圈的数据中心，即将完成一期工程建设，预计2023年陆续正式交付投运。2023年，公司将迈入从1个到全国多个园区级数据中心投运的新阶段，截至2022 年底，公司已正式投产机柜数量约 4.6 万架，成熟的数据中心上架率超过 90%。
　　A1等应用推动算力需求提升，核心地区资源有望价值重估。需求侧，数字中国顶层设计落地，政策支持力度持续提升。平台经济政策逐步松绑，ChatGPT引发的人工智能科技革命，A1应用爆发带动算力需求快速增长，驱动智能算力基础设施投资景气周期加快启动，根据IDC联合浪潮信息发布的《2022-2023中国人工智能计算力发展评估报告》
　　显示，2021-2026年期间，预计中国智能算力规模年复合增长率为52.3%。运营商云计算业务翻倍增长都将带动算力需求的快速增长，根据中国信通院2022年《中国第三方数据中心运营商分析报告》，近年来中国数据中心产业保持30%左右快速增长态势，2021年数据中心市场收入达到1500亿元。供给侧，节能降耗政策深入实施和“东数西算”
　　全面启动将导致一线城市及周边地区土地和电力资源日益紧张，多地先后出台能耗指标相关管控文件，大量老旧、不合规机房不断出清，需求增长和优质资源的供给不足将使得一线城市机柜资源更加稀缺。液冷技术、绿色数据中心将成为一线城市数据中心新的发展方向。
　　园区级数据中心龙头，推进高密液冷机柜应用。对于第三方数据中心运营商，选址能力和资源储备成为其核心竞争力之一，能够匹配大客户需求的资源，将会有更好的业务前景。公司是国内领先的园区级数据中心龙头厂商，紧抓一线城市周边城市的布局规划，2010年启动廊坊润泽国际信息港项目，目前已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心，总体规划56栋数据中心，合计29万个机柜，随着新项目持续落地上架，规模优势逐步显现。公司采用独特“自投、自建、自持、自运维、100%包电”模式，建设标准高，自建部分变电站，园区内数据中心光纤直连，有利于增强运维可靠性，上架率业内领先。与运营商全面、深度绑定战略合作。除此之外，公司将逐步对低功率机柜进行升级改造，加快推进高密机柜和液冷机柜应用，向智算中心和超算中心快速演进，形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。此外，公司通过与电信运营商合作，加强对终端客户的合规性筛查，承接国家信息中心、国家市场监督管理总局等国家部委客户数据，督促公司对网络安全和数据安全相关标准保持高度重视。
　　投资建议：公司是国内园区级数据中心龙头，拥有大规模稀缺的资源储备，独特的运营模式，盈利能力处于行业领先水平，配套融资增强资金实力，随着机柜规模增长，业绩进入高增长期。我们预计2023-2025年归母净利润分别为18.22亿元/24.75亿元/31.4亿元，对应EPS分别为1.91、2.59和3.29，维持买入评级。
　　风险提示：机柜上电进度不及预期、单一大客户依赖风险、假设不及预期风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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