盾安环境(002011)：空调提盈利 汽零有空间

公司披露2022年年报及2023年一季报：公司2022年实现营业总收入101亿，YOY+3%；归母利润8.4亿，YOY+107%；扣非利润4.6亿，YOY+21%。
公司2023年01实现营业总收入24.4亿，YOY+21%；归母利润1.6亿，YOY+95%，扣非利润1.8 亿，YOY+140%。
收入拆分
从 2022 全年角度看：
制冷：全年 77 亿，同比略降，其中对格力销售全年 16 亿，转单进度略低预期，值得一提的是海外业务收入约20亿，YOY+16%，其中大部分预计为制冷配件贡献，高利润海外业务占比提升有助于提升公司盈利。
汽零：全年 2 亿，YOY+290%，驱动在于下游电动车高景气以及热泵车型渗透率提升提高单车价值量。
设备：全年15亿，同比略降，疫情反复对强安装属性的中央空调有所拖累。
从 202301 角度看：
制冷：预计19-20亿，同比增长20%或更高。据公司披露格力01关联交易收入约3 亿，我们预计格力美的合计收入金额较同期变化不大，核心增量源于二三线空调企业。
汽零：预计超 6000万，低基数下同比高增长。
设备：预计 3 亿以上，2204 疫情导致部分订单延后至 2301 交付，预计同比有所增长。
盈利分析
从 2022 全年角度看：
盈利增长核心为4.25亿担保转回。同时我们也注意到，公司扣非净利率亦提升0.7pc t 至 4.5%，得益于大宗下行和产品结构调整带来的毛利率提升。
从 202301 角度看：
毛利率：YOY+3.5pct 至 19.5%，核心原因：1）内销空调景气修复，高利润的二三线空调公司订单增长显著；2）外销运费下行，利润改善。3）原材料下行及公司不锈钢代铜降本。
费用率：销售、管理费用率合计改善1.3pct，格力控股后运营效率改善显著，财务费用降0.7pct，得益于格力财务公司低利率融资。
业务前瞻
1、汽零大客户增长稳健：据中汽协测算，预计2023年中国新能源车保持30%增长，同时从公司下游大客户角度看，增长态势或更为显著，比亚迪 Q1 新能源车销量达 55万，YOY+92%，有望拉动盾安热管理业务快速放量。
2、空调产业链盈利修复超预期：2023开年空调行业景气高增，Q1零售额Y0Y+10%，Q2企业排产同样积极，目前披露一季报及预告的海信家电、长虹美菱、盾安环境等二三线空调企业及空调零部件企业一季度盈利均有良好表现，本轮产业链盈利修复或超预期。
盈利预测
基于空调产业链盈利复苏超预期，我们上调公司23、24年盈利预测，同时引入25年盈利预测，预计2023-2025归母净利润为7.7、8.9、10.5亿（原23、24年为7.5、8.8 亿），维持买入评级。
风险提示
下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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