视源股份(002841)：收入表现优于行业 平板盈利提升

事件概述
4 月25 日，公司发布2022 年报及2023 年一季报：
2022 年：公司实现营业收入209.9 亿元，同比-1.1%，实现归母净利润20.7 亿元，同比+22%，扣非归母净利润18.1 亿元，同比+23.3%。
对应22Q4：公司实现营业收入49.4 亿元，同比-16.8%，实现归母净利润4.8 亿元，同比+0.6%，扣非归母净利润为3.9 亿元，同比-5.6%。
23Q1：公司实现营业收入37.6 亿元，同比-10.3%，实现归母净利润2.8 亿元，同比-7.8%，扣非归母净利润2.1 亿元，同比-18.5%。
分析判断：
收入端：整体表现优于行业
分业务看：
1） 部件业务：
液晶显示主控板卡及相关：22 年营收76 亿元，同比+7.7%。根据公司22 年年报，面对全球电视机消费需求收缩，公司及时调整产品布局，提升4K 和智能电视领域产品占比，同时加速MiniLED 驱动和8K 领域产品布局，实现逆势增长。根据奥维云网，2022 年全球电视机出货量为 20255 万台，同比下降 5.6%。
生活电器业务：22 年营收6.7 亿元，同比+33.2%。根据公司22年年报，公司通过产品研发、市场差异化竞争和模式创新，不断提升海尔、海信、创维等大客户中的市场份额，国内外品牌客户出货量持续增长。
2）教育业务：22 年营收61 亿元，同比-11.2%。根据公司22 年年报，营收下滑主要受国内交互智能平板采购消费波动的影响。根据迪显咨询，2022 年中国教育 IFPD 整体出货量下滑25.9%。
3）企业服务业务：22 年营收15.9 亿元，同比-8.9%。根据公司2022 年10 月27 日投资者调研纪要，受国内疫情影响，22H1国内会议市场有所波动，22Q3 有所恢复但仍不及21 年同期。
根据迪显咨询，2022 年中国 IFPD 会议市场整体出货量下滑13.9%。
4）海外业务：22 年营收37.8 亿元，同比-6.1%。根据公司22年年报，营收波动主要受俄乌战争、通货膨胀、欧美央行连续大幅加息等因素影响。
5）新业务拓展：
LED 显示业务：22 年营收5.1 亿元，根据公司22 年年报，同比+7.6%。公司积极布局国内外渠道市场，持续加大在LED 显示领域的研发和营销投入，为会议室、报告厅、指挥中心等多个应用场景提供解决方案。
计算设备业务：22 年营收1.1 亿元，同比+178.4%。根据公司22 年年报，公司逐步向工控计算领域拓展，为不同行业场景提供多种形态的计算机硬件产品、服务和综合解决方案。
电力电子业务：22 年营收0.8 亿元，同比+174.4%。根据公司22 年年报，该项业务目前该专注于储能领域核心部件、整机及系统的研发，未来将持续加大投入，逐步完善产品线并提升全球服务能力。
服务类机器人：根据公司22 年年报，公司持续加大在机器人产业相关核心技术的自主研发投入，部分产品已于22 年下半年开始陆续出货。
业绩端：平板盈利提升贡献业绩弹性
2022 年：公司整体毛利率为27.7%，同比+2.3pct，归母净利率为9.9%，同比+1.9pct，扣非归母净利率8.6%，同比+1.7pct。
对应22Q4：公司整体毛利率为27.1%，同比+1.3pct，归母净利率为9.7%， 同比+1.7pct ， 扣非归母净利率7.9% ， 同比+0.9pct。
分业务看：
1）液晶显示主控板卡（约70 亿元）：22 年毛利率13.3%，同比-0.9pct。
2 ） 交互智能平板（约89 亿元）：22 年毛利率37.3%，同比+7.2pct。
3 ） 其他业务（ 约51 亿元）： 22 年毛利率30.7% ，同比+0.9pct。
根据公司22 年年报及公司2023 年1 月18 日投资者调研纪要，公司盈利能力整体提升主要由于：
1）22 年全球液晶显示面板价格回落，增厚公司利润。2）公司持续进行产品创新和产品结构优化。3）公司通过加大解决方案营销和线上营销投入增强国际市场开拓力度，提高主营产品的市场影响力。4）精细化管理，实现降本控费与提质增效。
分区域看：22 年国内毛利率26.5%，同比+1pct，国外毛利率31.5%，同比+6.4pct，公司海外业务持续加大研发投入，优化产品结构，持续推进自有品牌建设，盈利水平提升明显。
23Q1公司收入、利润波动我们预计主因内销受春节影响，海外需求波动、通胀影响。盈利端，Q1 整体毛利率为29.1% ， 同比+2.7pct，归母净利率为7.6%，同比+0.2pct，扣非归母净利率5.6%，同比-0.6pct。
投资建议
公司是一家以显示、交互控制和连接技术为核心的智能电子产品及解决方案提供商。部件业务方面，公司液晶电视主控板卡产品覆盖客户广泛，同时公司开拓生活电器类部件业务，大客户份额不断提升；教育业务方面，公司希沃品牌处于行业领先地位，公司积极运用人工智能技术进行产品创新，不断提高产品竞争力；企业服务业务方面，根据迪显咨询数据，公司MAXHUB 品牌连续6 年保持中国会议市场销量市占率第一，随着23 年会议市场需求修复，公司企业服务业务有望回升； 海外业务方面， 公司与行业内公司Zoom、Valarea 建立合作伙伴关系，同时积极开拓一带一路市场；新业务拓展方面，公司围绕主业拓展LED 显示屏、专业计算设备、储能领域核心部件、整机及系统和服务类机器人业务，未来有望为公司带来新的业绩增长点。
我们预计23-25 年公司收入分别为250/292/340 亿元，同比分别+19%/+17%/+16%。预计23-25 年归母净利润分别为25/30/36 亿元，同比分别+22%/+20%/+17%，相应EPS 分别为3.59/4.32/5.06 元，以23 年4 月26 日收盘价63.2 元计算，对应PE 分别为18/15/12 倍，可比公司23 年平均PE 为29倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
供应链波动、外汇套期保值的业务风险、新项目推进未达预期风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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