盾安环境(002011)：一季报收入业绩超预期

事件：公司发布2022 年年度报告暨2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入101.4 亿元，同比+3%。实现归母净利润8.4 亿元，同比+107%，实现扣非归母净利润4.6 亿元，同比+21%。其中，Q4 实现收入28.9 亿元，同比+17%，实现归母净利润1.4 亿元，同比+118%。2023 年一季度实现收入24.4 亿元，同比+21%，实现归母净利润1.6 亿元，同比+95%。
22 年收入稳中有增，不同业务板块表现有所分化。分品类看：1）冷配业务：
实现收入77.2 亿元，同比下滑0.5%。主要系部分客户订单转移影响，预计22 年已经触底。此外，与格力电器商用冷配产品的协同研发需要一定时间，22 年预计与格力的关联交易距离29 亿的目标有一定距离，亦使得营收增长有所放缓。23 年随着与格力合作进一步深入，预计关联交易金额将有所提升，且伴随客户订单转移影响减弱，预计助推冷配业务增长。公司其他主要客户海尔、海信等均实现高速增长。2）商用空调：实现收入14.9 亿元，同比下滑0.2%。公司主营制冷设备及特种空调系统的子公司盾安机电，核级冷水机组保持绝对优势，在净化领域为头部品牌之一。受益于格力在商用板块的赋能+中央空调行业的增长，公司制冷设备业务未来将稳中有升。3）汽车零部件：实现收入2 亿元，同比增长290%。公司电子膨胀阀产品竞争力强，大口径电子膨胀阀技术领先行业，是唯一进入量产阶段的厂家。22 年进一步开拓合作客户，与比亚迪、吉利、理想等厂商均保持良好合作关系。公司新能源汽车热管理收入达到阶段性目标。随着公司客户的积极拓展、大口径阀产线持续布局，预计汽零业务继续实现高增速。
22 年盈利能力显著改善，23 年Q1 业绩大幅提升。公司22 年归母净利率8.27%，同比+4.15pct，主要系担保损失计提冲回，计入公司营业外收入，盾安控股承担4.25 亿元，从而大幅增厚公司盈利。公司22 年扣非归母净利率为4.55%，同比+0.69pct，经营层面实现明显改善。主要系：1）外销占比进一步提升，优化制冷配件产品毛利率。2）商用制冷配件占比提升带动毛利率提振。公司22 年全年实现毛利率17.1%，同比+0.75%，分产品看，制冷配件毛利率提升1.1%至17%，商用空调毛利率提升0.3%至24%。公司23 年Q1 归母净利率6.67%，同比+2.52pct，毛利率19.50%，同比+3.79pct，盈利能力继续提升。主要系：1）汇率贬值、海运保费下降带动毛利率提升。2）公司产品结构、挖潜降本等持续改善。
内部降本增效，22 年及23 年Q1 期间费用率小幅下降。公司22 年销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.75%/2.83%/3.84%/0.97% ， 同比+0.13/-0.28/+0.08/-0.27 pct，财务费用下降系有息负债下降及外币汇兑损益影响。公司23 年Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.02%/3.22%/3.79%/0.71%，同比-0.47/-0.85/+0.78/ -0.65pct，财务费用下降系外部融资金额及融资利率下降所致。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为117/135/153 亿，分别同比增长15%/16%/13% ， 业绩为6.9/8.7/10.1 亿， 分别同比增长-18%/+27%/+16%，对应估值20/15/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汇率与海运费大幅波动，原材料价格上涨，制冷需求不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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