兴瑞科技(002937)：汽车电子在手订单饱满 智能终端料号持续增长

公司公告
4 月27 日，公司发布2023 年一季度报告。
22 年实现营业收入17.67 亿元，同比增长41.16%；归母净利润2.19 亿元， 同比增长93.03% ； 扣非归母净利润2.28 亿元， 同比增长122.92%。
23 年Q1 实现营业收入4.8 亿元，同比增长35.25%；归母净利润5179.6万元，同比增长52.28%。
点评
Q1 业绩表现超预期，在手订单饱满。公司22 年与23Q1 业绩表现向好，在汽车电子与智能终端业务的双布局背景下，两块业务均实现高速发展。业绩表现较好原因包括：1）汽车下游市场景气，海外订单翻倍增长，镶嵌注塑件符合降本增效发展趋势；2）智能终端市场回暖，模组化拓展提升产品价值量；3）注重内部管理，公司基于生产工艺、供应链管理、产能布局、客户合作优势，铸就自身技术产品护城河。
高压化与集成化催生零部件模块需求，汽车电子业务高速增长。22 年汽车电子业务实现收入6.28 亿元，同比+59.02%，占比35.51%，其中新能源汽车业务翻倍增长；整体毛利率达到28.02%（+2.09pct）。在电车高压化趋势与电驱系统集成化趋势下，集成模块化的零部件可以减少整体产线工艺环节，降低生产与材料成本，成为多数车企的新选择，也放大了精密镶嵌注塑件与集成模块的市场。公司早期与松下合作研发BMU/BDU 镶嵌件，基于多年积累的镶嵌注塑工艺、数字化管控能力，截至目前已推出电池镶嵌件系列、电控镶嵌件系列、其他电子连接器与结构件等。当前主机厂降本增效需求强烈，集成化渗透率有望进一步提高，公司海内外客户已涵盖松下、博世、汇川等，通过主机厂进一步提升覆盖度。
智能终端市场逐步回暖，产品模组化提高价值量。22 年智能终端业务实现收入7.83 亿元， 同比+46.6% ， 占比44.29% ， 毛利率30.09%（+3.83pct）。横向产品领域不断拓宽，已覆盖智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电表等产品，后续或拓展智能汽车领域终端产品；纵向挖掘产品深度，布局高价值的模组产品。受益智能家居市场逐渐回暖，智能终端业务预计贡献稳健增速。
产能规划渐次落地，海外工厂扩产顺利。截至目前，公司东莞新工厂已顺利生产；慈溪新能源汽车零部件产业基地投资额调增至6.63 亿元，已提前于23 年4 月完成结顶与智能工厂设计，预计于24 年H1 投产，满足丰富的在手订单需求。海外工厂包括越南、印尼两地，在外部环境变动背景下，公司提前布局海外产能，顺利提升产能满足海外客户生产需求。
投资建议
公司作为国内优质精密制造供应商，汽车电子核心技术工艺优势突出。
我们预计2023-2025 年公司归母净利润为2.87、3.64、4.54 亿元，对应PE 为25 倍、20 倍和16 倍，维持“买入”评级。
风险提示
海外工厂管理风险、市场竞争加剧的风险、汇率波动的风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。