安徽合力(600761)：盈利能力持续提升 看好叉车龙头成长动力

　　事件：公司发布2023 年一季报。
　　业绩继续保持较好增长态势，盈利能力持续提升。23Q1 公司实现营收41.52 亿元，同比+5.21%，环比+11.49%；实现归母净利润2.63 元，同比+35.61%，环比+20.32% ； 实现毛利率/ 净利率18.34/6.87% ， 同比+2.87/+1.62pct ， 环比+0.11/+0.12pct；期间费用率为10.81%，同比+0.95pct，环比+0.23pct，期间费用率的增长主要由研发费用率提升所贡献。
　　产品结构改善，电动叉车销量增长。2022 年公司实现总销量26.08 万台，同比-5.08%；其中内销18.30 万台，同比-13.25%，出口7.78 万台，同比+21.91%。分车型来看，I 类车销量2.78 万台，同比+22.18%，其中I 类锂电产品销量同比+60.49%；II 类车销量0.24 万台，同比+18.03%；III 类车销量10.27 万台，同比+0.89%；IV/V 类车销量12.79 万台，同比-13.69%。2022 年公司销售产品的整体电动化率为50.96%，平衡重叉车电动化率为17.85%。随着叉车电动化进程的持续推进，我们预计未来叉车整体电动化率尤其是平衡重叉车电动化率将进一步提升。
　　公司业绩快速增长，未来需求复苏、电动化、全球化为叉车龙头加注成长动力。
　　2022 年公司营收增速优于销量增速，净利润增速显著优于营收增速，且23Q1 继续延续此趋势，我们认为原因主要有：1）产品结构的调整，I 类车尤其是I 类锂电叉车销量的大幅增长；2）原材料价格高位下行，缓解成本压力；3）公司出口保持高增，外汇因素增厚公司利润，同时I 类锂电出口大幅增长，进一步贡献出口业绩。
　　2022 年公司海外业务营收达46.32 亿同比+ 56.64%， 海外收入占比提升至29.56%，刷新出口纪录。公司是国内最大的叉车企业，当前时点受益于以下三大成长逻辑：1）国内需求底部复苏在即的预期；2）电动化带来的市场规模扩大；3）公司积极完善全产业链布局，加速拓展电动化、智能化、后市场，大力发展全球化业务带来的业绩增长趋势。 我们看好公司作为行业龙头的竞争力和成长性。
　　我们维持前期预测，预计23-25 年公司归母净利润为10.86/13.27/16.38 亿元，对应EPS 分别为1.47/1.79/2.21 元。参考可比公司平均估值，我们维持安徽合力2023 年15xPE，目标价22.05 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期、国际贸易政策及汇率波动、原材料成本上涨、电动化不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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