巨化股份(600160)公司简评报告：22年业绩符合预期 看好制冷剂长期上行趋势

　　事件：近日，公司发布2022 年度报告，报告期，实现营业收入 214.89亿元，同比+ 19.48%，营业收入首次上 200 亿元平台。实现归母净利润23.81 亿元，同比+114.66%，拟每股派发现金红利0.27 元（含税）。公司22 年Q4 实现营收51.12 亿元，同比-4.68%，环比-12.95%，归母净利润分别为6.82 亿元，同比-19.84%，环比-8.56%。
　　制冷剂业绩触底，基础化工&食品包装材料业务高景气。
　　公司制冷剂/基础化工/含氟聚合物/石油化工/食品包装材料业务板块营收分别为68.15/48.71/24.95/16.9/13.65 亿元， 同比+30.41%/+48.01%/+25.08%/+0.14%/+37.55% ， 毛利率同比-4.29/+8.18/+7.6/-4.61/+22.32pct。22 年为三代制冷剂HFCs 配额基准期，行业竞争加剧，部分品种亏损运行，导致制冷剂业务毛利率下滑。基础化工业务板块主要受益于烧碱、合成氨产品的高景气度，盈利能力显著提高。食品包装材料业务依托公司特色PVDC 氯碱新材料的产品优势，保持较高景气度。
　　HFCs 争夺战末期进一步扩大竞争优势，迎接制冷剂景气周期。
　　22 年为配额争夺战末期，公司HFCs 外销量25.65 万吨，同比+19.91%，未来公司HFCs 配额优势有望进一步扩大。根据百川盈孚4 月20 日数据显示，HFCs 主流品种R32、R134a、R125 价格分别为15000、24250、25500 元/吨，同比去年同期+11.11%、+7.78%、-34.62%，价差分别为2122.2、7189、8661 元/吨，同比去年同期+158.52%、+834.46%、-35.27%，当前HFCs 配额基准期已过，HFCs 盈利情况已迎来显著改善。
　　投资建议： 我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.2/38.12/44.02 亿元，EPS 分别为 1.12/1.41/1.63 元，对应 PE 分别为17/13/11 倍，考虑公司作为国内氟化工行业龙头，三代制冷剂行业产销量首位，未来将充分受益于制冷剂行业的高景气，叠加公司氟化工产业链高度一体化优势，未来成长空间较大，维持“买入”评级。
　　风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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