京沪高铁(601816)：客运需求复苏强劲Q1净利大幅增长

　　业绩简评
　　4 月28 日，公司发布2022 年年度报告以及2023 年一季报。2022年公司实现营业收入193.4 亿元，同比下降34.0%；归母净亏损5.8 亿元，同比下降53.9 亿元。2023Q1 公司实现营业收入89.4亿元，同比增长57.4%；归母净利润22.3 亿元，同比增长912.6%。
　　经营分析
　　疫情影响出行需求，公司营收同比下降。2022 年公司实现营业收入193.4 亿元，同比下降34%，主要系居民出行需求受疫情冲击严重，公司运量下降。2022 年，公司本线客运量为1722.6 万人，同比下降51.2%，为2019 年的32%；跨线运营里程为5538.3 万列公里，同比下降23.6%，其中京福安徽运营里程为2315.5 万列公里，同比下降21.3%。京沪高铁目前实行浮动票价机制，票价市场化程度提高，2022 年公司本线人均客运服务收入同比上升4.7%。2023Q1疫情影响减弱，叠加2022 年同期低基数，营业收入同比增长57%。
　　毛利率同比下降，净利率下滑为负。2022 年由于运量下降影响营收，而公司成本相对刚性，全年公司毛利率为13.5%，同比下降22.3pct。同期期间费用率同比上升5pct，其中管理费用率为4.1%（+1.4pct），财务费用率为15.0%（+3.7pct）。2022 年公司归母净利率为-3.0%，同比下降19.4pct。2023Q1 伴随铁路客运复苏，公司毛利率同比+21.3pct 至42.4%，净利率同比+21pct 至24.9%。
　　短期客运复苏强劲，中长期仍有空间。2023 年1 月至3 月全国铁路客运量分别恢复到2019 年的83%、94%、101%，逐渐恢复至超过2019 年水平。短期看，公司旺季客运量将明显提升，根据国铁集团数据，2023 年“五一”小长假期间全国铁路客运量预计较2019年同比增长20%，超历史同期最高水平。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑公司业务量恢复迅速，上调公司2023-2024 年净利预测至103亿元、132 亿元（原77 亿元、125 亿元），新增2025 年净利预测151 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫后客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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