卫星化学(002648)：23Q1业绩环比显著改善 期待成长性逐步兑现

　　事件：2023 年4 月28 日，公司发布了2022 年年报和2023 年第一季度报告。2022 年，公司实现营业收入370.44 亿元，同比增长29.72%；实现归母净利润30.62 亿元，同比下降49.02%；实现扣非归母净利润30.44 亿元，同比下降47.98%。2023 年第一季度，公司实现营业收入94.15 亿元，同比增长15.70%；实现归母净利润7.07 亿元，同比下降53.83%；实现扣非归母净利润7.78 亿元，同比下降49.80%。
　　2022 年成本端承压致主业毛利率出现下滑。2022 年，连云港基地二阶段项目一次性开车成功，新增年产40 万吨HDPE、73 万吨EO、60 万吨苯乙烯，从而公司化学品及新材料产量提升，2022 年为473.09 万吨，同比增长39.80%；销量为481.02 万吨，同比增长51.48%；库存量为22.52 万吨，同比下滑22.94%。
　　分业务来看，2022 年，公司功能化学品实现营业收入195.78 亿元，同比增长0.99%；高分子新材料收入73.59 亿元，同比增长170.61%；新能源材料收入2.33 亿元，同比下滑0.36%。同时，由于主业成本增幅更高，公司各个业务毛利率均出现下滑，功能化学品、高分子新材料、新能源材料毛利率分别为21.44%、23.11%、38.22%，同比分别下滑16.14pct、10.10pct、9.04pct。
　　2023Q1 业绩环比大幅改善。2023 年第一季度，公司实现归母净利润7.07亿元，环比去年单四季度0.46 亿元的归母净利润，环比表现大幅改善。
　　在建项目充足赋能未来成长，强链补链延链深化一体化优势。截至2022 年末，公司拥有功能化学品、高分子新材料、新能源材料产能368、166、22 万吨/年，分别拥有在建产能244、36、36 万吨/年，在建项目储备充足，未来成长性有望逐步兑现。具体项目上，2022 年连云港基地二阶段项目的成功开车为延伸聚醚大单体、聚苯乙烯等高分子新材料项目、碳酸酯等新能源材料项目、乙醇胺等功能化学品项目提供了原料保障；平湖基地新能源新材料项目于2022 年10月开工建设，计划2023 年底中交，有望更加高效利用PDH 丙烯资源生产多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环；嘉兴基地加快推进26 万吨高分子乳液项目建设，拓宽丙烯酸酯下游向中高端纺织乳液、涂料乳液、粘合剂、电池粘合剂与涂覆剂等化学新材料发展。公司对在建项目有清晰明确的规划，从而项目投产后有望深化公司的产业一体化优势。
　　投资建议：公司在建项目充足，未来具备较高成长性。我们预计，2023-2025年公司将实现归母净利润46.28/54.50/69.43 亿元，对应的EPS 分别为1.37/1.62/2.06 元/股，对应2023 年4 月28 日收盘价的PE 为10/9/7 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格下跌的风险；项目投产进度不及预期的风险，需求复苏不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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