苑东生物(688513)2023年一季报点评：业绩符合预期 制剂国际化蓄势待发

　　事项：
　　近日，公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司营业收入为2.78 亿元，同比增长3.31%，归母净利润为6099 万元，同比增长13.35%，扣非净利润为4633万元，同比增长10.63%，EPS 为0.51 元，业绩符合预期。
　　评论：
　　集采扰动下业绩依然取得增长。在伊班膦酸钠和咖啡因两大存量品种开始执行第七批集采结果的情况下，公司借助新品的快速放量，在收入端依然取得正增长。扣非净利润实现双位数增长，增速快于收入端的原因包括高毛利品种收入占比的提升和技术服务纯利的确认两大因素。费用端，2023Q1 公司销售费用率37%，较2022 年同期下降6.6 个pct，随着集采的进一步推进，我们预计全年销售费用率还存在下降空间。
　　国内制剂新品快速放量。公司持续提升二、三终端覆盖，比索洛尔预计23Q1依然实现了快速增长，2022 年上市的去氧肾上腺素和舒更葡糖钠随着挂网准入工作的推进，也有望进入快速放量阶段。全年维度看好去氧肾上腺素、尼卡地平、瑞格列奈二甲双胍、纳洛酮等潜力产品的放量。此外，根据公司年报披露的审评进度来看，预计2023 年公司还有望拿下依那普利口服溶液、布托啡诺注射液等10 款产品的批文，支撑公司业绩增长。
　　国际化蓄势待发，创新管线储备丰富。公司纳美芬FDA 收到现场检查通知，从检查节奏来看，我们预计纳美芬有望于2023 年内获得FDA 批准，揭开公司国际化销售序幕。同时，在国际化方面，公司正在打造公司特色的阿片解毒剂和急救药产品管线，除EP-0112T 鼻喷剂和EP-0113T 鼻喷剂外，公司还增加EP-0125SP 鼻喷剂的立项，逐步构建公司国际化产品梯队。创新管线方面，目前公司已有10 余个1 类创新药在研，3 个已进入临床，创新药项目在公司在研项目中的占比达16%。其中1 类新药优格列汀正在开展III 期临床试验，进展最快；EP-9001A 单抗已完成I 期中单次剂量爬坡研究所有剂量组给药（共6 个剂量组）。
　　投资建议：公司存量品种集采风险出清，国际化蓄势待发。我们预计2023-2025年归母净利润预计为2.6、3.3 和4.3 亿元，同比增长6%/25%/31%。根据DCF估值，公司合理估值101 亿元，对应股价84.4 元。维持“强推”评级。
　　风险提示：1、公司产品获批时间晚于预期；2、公司产品集采丢标风险；3、美国市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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