招商港口(001872)2023年一季报点评：归母净利略有下降 盈利质量持续提升 持续强推“中特估”及“一带一路”核心标的

　　公司发布2023 年一季报：实现归母净利润8.50 亿元，同比-1.13%，归母净利率提升至23%为近4 年最高。1）财务数据：2023Q1 实现营业收入36.94 亿元，同比-8.12%，预计主营业务港口装卸收入大体持平，收入下降为疫情恢复正常后港口堆存收入减少所致；实现归母净利润8.50 亿元，同比-1.13%；实现扣非净利润7.24 亿元，同比-13.66%。毛利率41.4%，同比-2.5pct，较2022全年的40.5%提升0.9pct；实现归母净利率23%，较2022 年归母净利率20.6%提升2.4pct，较22Q4 环比提升8.8pct，较22Q1 提升1.6pct，盈利质量持续提升。2）经营数据：参控股港口吞吐量合计增长，主要地区港口吞吐量大体平稳。23Q1 公司所有参控股港口集装箱吞吐量4130 万TEU，同比+24%；散杂货吞吐量10999.5 万吨，同比+101.5%。（公司于2022Q4 起将宁波港业务量纳入统计）。重要地区港口，2023Q1 珠三角地区（2022 年占主控码头集装箱吞吐量53%）合计318 万TEU，同比+0.3%；珠三角和西南地区散杂货吞吐量（2022年占主控码头散杂货吞吐量86%）合计3123 万吨，同比-1.81%，其中西南地区散杂货（2022 年占主控码头散杂货吞吐量58%）1984 万吨，同比-5.8%，珠三角地区散杂货（2022 年占主控码头散杂货吞吐量28%）1139 万吨，同比+6%。
　　投资收益略有下降。2023Q1 公司实现投资收益15.1 亿元，同比-11.1%。其中对联营和合营企业的投资收益14.96 亿元，同比-8.4%。预计部分因受到上港集团收益影响。
　　强调观点：1、行业判断：我们认为以中特估维度看，港口行业可能具备系统性价值发现的机会，是来自于产业发展阶段使然，而不同于2013-15 年的“炒地图”。系因：1）长期看港口行业：重资产、重区位、现金牛，成熟期港口现金流大于净利润且稳定。2）当前看发展阶段：从部分区域产能过剩到有序整合。我们预计奠定费率企稳回升的基础。2、公司看点：“一带一路”先行者，战略价值被低估。我们认为公司海外港口战略资产价值被低估。其一、港口资源不能再生，海外优质项目可遇不可求，公司作为第一批出海收购布局，已经抢占先发优势。其二、在国际局势复杂多变的背景下，国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度，而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位，具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。尤其关注公司斯里兰卡项目：南亚门户、印度洋往太平洋的必经之路，辐射经济增长快速的南亚地区；以及吉布提项目：
　　非洲之角，东非地区的战略门户。
　　投资建议： 1）盈利预测：我们维持2023-25 年盈利预测，即预计公司2023-5年实现归母净利分别为37、40.8、45.5 亿，对应EPS 分别为1.48、1.63、1.82元，PE 分别为13、12 及11 倍，当前PB 为0.92 倍。2）目标价：截止4 月28 日，港口行业平均PB 为1.07 倍，我们认为公司PB 至少应修复至行业平均，给予公司2023 年预计每股净资产1.07 倍，上调目标价至24.8 元，预期较现价25%空间，维持“强推”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、海外港口拓展及运营不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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