德昌股份(605555)年报点评报告：电机增速亮眼 传统主业有所承压

　　事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入19.38 亿元，同比-31.80%；实现归母净利润2.99 亿元，同比-0.71%。
　　其中，2022Q4 单季营业收入为4.04 亿元，同比-34.40%；归母净利润为0.36 亿元，同比-56.01%。2023Q1 实现营业收入5.64 亿元，同比-1.04%；实现归母净利润0.42 亿元，同比-29.83%。
　　电机业务增速亮眼，传统主业有所承压。据海关总署显示，2022 年/23Q1国内吸尘器出口数量同比下滑23.08%/9.26%，受外销不景气影响公司传统主业有所承压。分业务看：2022 年内公司传统吸尘器/小家电业务实现营收13.83/3.79 亿元，同比-36.42%/-24.00%，新兴EPS 电机实现营收0.7 亿元，同比高增1902.02%。分地区看，公司外销/内销营收分别为18.57/0.03 亿元，分别同比-31.24%/-55.52%，我们判断公司外销下滑主要系海外通胀及俄乌战争等因素，行业需求相对下滑。此外，2022 年报告期内公司第一大客户TTI 营收为13.92 亿元，占比下滑5.58pct 至74.88%。
　　盈利能力有所下滑。毛利率：受产品结构调整等影响，2022 年/23Q1 公司毛利率分别为17.79%/18.10%，同比-1.55%/-1.58%。费用率：公司2022 年财务费用率/管理费用率变化较大，同比-10.03/+1.19pct 至-9.23%/5.11%，财务费用率下滑主要系汇率因素，管理费用率有所增加主要系营收承压下费用相对刚性影响。净利率：综合来看，受汇率波动等因素影响， 2022 年/23Q1 公司净利率分别同比+4.82/-3.07pct 至15.40%/7.47%。经营性现金流：2022/23Q1 公司经营性现金流净额分别为3.46/-0.03 亿元，同比+47.14%/-101.69%，主要系部分受限资金2022年内收回及23Q1 销售收入下滑所致。
　　电机业务定点知名车企，打开第二成长曲线。2022 年公司电机定点上海同驭、捷太格特等多位知名车企，合计预期销售金额达18.3 亿元。公司与多位知名车企达成电机定点关系，有望在未来提升公司知名度并与更多客户达成业务合作，电机业务将不断为公司带来新业务增量。
　　盈利预测与投资建议。公司正处于电机业务毛利改善期间，预期盈利能力提高需一定时间。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为3.45/3.89/4.38 亿元，同增15.6%/12.6%/12.8%，维持“增持”评级。
　　风险提示：新业务扩展不及预期、市场竞争加剧、汇率波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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