南化股份(600301)：锡价下跌拖累业绩 Q1表现略低于预期

　　投资要点
　　公司发布2023 年一季报，报告期内公司实现营业收入/归母净利5.96/0.75 亿元，同比减少18.96%/19.41%，实现扣非归母净利0.63亿元，业绩略低于预期。
　　锡价下跌拖累业绩，铅锑产品表现亮眼。分业务看，公司锡锭/锌锭/ 锡精矿/ 铅锑精矿/ 锌精矿产品实现营收2.56/1.01/0.13/1.09/0.14 亿元， 同比变化-48.28%/100.00%/-40.10%/61.00%/-80.83%, 毛利率较上年变化4.98/13.47/-29.50/10.81/-5.49 个百分点。其中锡精矿及锡锭产品营收下降主要由于锡价均价同比下跌37.08%，锌精矿产品主要用于冶炼锌锭，对外销售收入有所下滑。产量端，公司生产锡锭/锌锭/锡精矿/铅锑精矿/锌精矿产品1269/5009/77/3010/965 吨，同比变化24.16%/100.00%/-11.08%/40.85%/-77.40%，矿山生产基本恢复正常。
　　经营稳定，募资6 亿元加速铜坑矿开发。公司一季度销售费用/管理费用/财务费用占比为0.34%/7.21%/3.86%，资产负债率为57.88%，其中流动负债占总负债比例为93.89%，总体经营稳定，财务状况良好。此外公司向特定投资者募集资金6 亿元用于广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目，储量/产量有望再上台阶。
　　电子用锡或提前复苏，光伏用锑持续景气。锡的主要下游为电子用锡，从库存与新增订单观察均有复苏迹象，23 年在AI 需求带动下有望提前复苏，锑价在光伏需求支撑下高位运行，传统需求阻燃剂随地产行业缓慢复苏，下半年中枢或抬升至9 万元/吨，。
　　投资建议：公司作为国内锡/锑主要生产商，经营稳健，看好公司业绩下半年在锡/锑价格驱动下稳步增长。预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入26.29/29.15/32.47 亿元，分别同比增长346.36%/10.89%/11.37%；归母净利润分别为6.17/7.47/8.81 亿元，分别同比增长3302.73%/21.10%/17.93%，对应EPS 分别为1.04/1.26/1.49 元。以2023 年4 月27 日收盘价17.97 元为基准，对应2023-2025E 对应PE 分别为17.26/14.25/12.09 倍，维持公司买入评级。
　　风险提示：
　　锡、锑、锌价格波动风险；市场竞争加剧风险；安全事故风险；政策超预期风险等。
　　盈利预测和财务指标
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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