苏泊尔(002032)：外销尚未回暖 经营短期调整

　　业绩回顾
　　1Q23 业绩低于我们预期
　　公司公布1Q23 业绩：1Q23 营业收入49.63 亿元，同比-11.6%；归母净利润4.38 亿元，同比-19%；扣非后归母净利润4.26 亿元，同比-19%。公司1Q23 业绩低于我们预期，主要由于外销疲软导致收入低于预期。
　　外销同比下滑较多，拖累收入：1）1Q23 公司收入同比-11.6%，其中内销同比小幅下滑，而外销同比下滑较多。2）1Q23 国内小厨电市场疲软，久谦数据监测，1Q23 天猫+京东平台厨房电器行业零售额同比-13%，苏泊尔品牌零售额同比-7.5%，表现好于行业，体现出较强的经营韧性。3）公司外销收入主要来自与母公司SEB 的关联交易，3Q22/4Q22 SEB 在EMEA地区收入同比-14%/-12%。海外需求疲软叠加去库存压力下，苏泊尔2H22外销收入同比-40%。我们估计1Q23 公司外销收入同比下滑依旧较多，但环比有改善趋势。公司年初预期2023 年度外销关联交易50.57 亿元，同比+8%。公司外销收入自2Q22 开始有较明显的走弱，我们预期2Q23 开始外销表现有望改善。
　　财务分析：1）1Q23 公司毛利率25.2%，同比-0.1ppt，基本保持稳定。
　　2）1Q23 公司销售费用同比+1.5ppt，主要由于收入规模下滑，且销售费用率更高的内销业务收入占比提升。管理/研发费用率基本稳定，同比+0.3/+0.1ppt，体现良好的费用管控能力。归母净利率同比-0.8ppt 至8.8%。
　　发展趋势
　　2023 年内外销均有改善空间：1）2022 年公司线上渠道增势良好，带动整体内销收入+5%，表现优于行业。渠道端公司坚持电商一盘货，将天猫、京东大官方旗舰店收归直营，配合店铺矩阵实施推新卖贵策略，积极布局抖音新兴渠道，成效显著。产品端，公司拓展巩固传统品类优势的同时，布局小厨电长尾品类作为补充，同时积极布局集成灶、清洁电器等新兴品类，近期推出洗碗机品类，我们认为有望贡献收入增量。2）海关总署数据显示，按美元计，3 月家电出口额同比+11.9%，1Q23 累计同比-4.4%，我们判断家电出口压力最大时期或已过去，公司外销有望逐季改善。
　　盈利预测与估值
　　由于国内外终端需求较弱，公司1Q23 收入、利润低于我们预期，我们小幅下调2023/2024 年净利润2.4%/1.4%至22.62 亿元/25.10 亿元。当前股价对应2023/2024 年19.3 倍/17.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于2Q23内销有促销节催化，以及外销进入低基数期，我们预期公司表现有望改善，板块及公司关注度有望提升，维持63.05 元目标价，对应22.5 倍2023 年市盈率和20.3 倍2024 年市盈率，较当前股价有16.7%的上行空间。
　　风险
　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，海外复苏不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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