志邦家居(603801)：收入增长超预期 衣柜反超厨柜

事件：公司发布2023年一季报。公司Q1实现营收8.06亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长0.49%；实现扣非净利润0.43亿元，同比增长8.69%在疫情抚动下公司一季度实现正增长，收入超市场预期。
规模效应持续体现，销售费用略有提升。1）盈利能力方面，Q1公司实现销售毛利率36.89%（+1.81pct.），归母净利润率6.40%（-0.36pct.），其中厨柜毛利率46.48%（+3.45pct）、衣柜毛利率35.55%（+1.55pct），规模效应持续体现。2）期间费用方面，Q1公司销售费用率为17.55%（+1.21pct）：管理费用率为7.36%（-0.37pct）研发费用率为6.39%（-0.40pct.）；财务费用率为-0.06%（-0.12pct.）品类多元，衣柜营收反超厨柜。1）厨柜业务：Q1实现营收3.18亿元，同比下滑12.79%；2）衣柜业务：Q1实现营收3.53亿元：同比增长6.8%：3）木门业务：Q1实现营收0.4亿元，同比增长79.48%：4）其他业务：Q1实现营收0.94亿元，同比增长130.24%，主要系去年同期低基数。公司发挥品类协同效应，多品类成长贡献增量，衣柜体量反超厨柜成为第一大品类。
直营、大宗及出口渠道发力，经销略有下滑，1）经销渠道：Q1实现营收4.66亿元：同比下滑6.78%；疫情影响下经销渠道短期波动，从销售跟踪看，年后订单已迅速修复、我们预计订单回暖将逐步在Q2体现。2）大宗渠道：Q1实现营收1.34亿元，同比增长4.46%；地产景气筑底修复背景下，公司大宗渠道连续两个季度恢复正增长。3）直营渠道：Q1实现管收0.86亿元，同比增长15.68%，伴随终端需求复苏及华南市场稳步开拓，公司合肥，广州区城直营业务均销售向好。4）其他：Q1实现营收1.21亿元，同比增长111.2%。
渠道开店、整装业务布局稳步推进。截至报告期木，公司各类门店合计4287家，较2022年末净增56家。其中：整体厨柜经销门店1731家（+9家）；定制衣柜经销门店1741家（+15家）：木门经销门店780家（+32家）。2022年公司持续拓展整装业务，寻求全国核心区域整装合作机会，整装渠道营收同比增长近20%，我们估计Q1整装业务营收大几千万。
投资建议：公司厨柜、衣柜、木门多品类产品矩阵成型，多品类协同助推成长。我们预估公司2023-2025年实现营业收入62.9、73.1、84.4亿元，同比分别增长16.7%，16.2%、15.5%；实现归属于母公司净利润6.30、735、8.54亿元，同比增长17.3%16.8%、16.1%。对应EPS为2.02、2.36、2.74元，维持“买入”评级。
风险提示：地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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