分众传媒(002027)：复苏趋势确立 买入时机显现

　　业绩回顾
　　2022 年业绩符合预期，1Q23 业绩好于预期
　　公司公布2022 年业绩：收入同降36%至94.2 亿元，符合我们预期；归母净利润同降54%至27.9 亿元，落入预告27.7~28.5 亿元区间。同时公布1Q23业绩：收入同降12.4%至25.7 亿元，归母净利润同增1.3%至9.4 亿元，对应好于我们预期的23.9 亿元/7.8 亿元，远好于市场预期。我们判断主因年初至今楼宇媒体复苏趋势好于预期。公司同时公告拟分红0.28 元/股(含税)，此前前三季度分红0.14 元/股(含税)；基于目前市场环境和对未来的判断，公司公告终止回购股份，以加大现金分红力度回馈股东，共享经营成果。
　　发展趋势
　　2023 年新启恢复进程中，有望实现逐季回暖，品牌广告增量需求将释放。公司2Q22 至1Q23 各季度收入同比降幅分别为49%/34%/44%/12%，虽未转正，但呈修复趋势。单看1Q23，我们认为，一季度部分广告主恢复投放线下媒体，楼宇复苏趋势明显好于市场预期，公司表示3 月单月实现微幅正增速。
　　全年维度看，我们认为经济上行期品牌广告修复幅度有望大于效果广告，随外部环境好转，分众有望受益于品牌广告需求抬升实现业绩修复；在修复初期分众通过各方面努力实现超预期表现，2Q23 开始我们预计在低基数上有望实现逐季超40%的收入同比增长，结合618 等品牌投放节点开启快速修复期；建议重点关注消费品广告主基本盘增长韧性及家居、交通等板块新增量。
　　成本控制稳健，内部治理结构优化。点位方面，截至2023 年3 月末，境内自营电梯电视/电梯海报/影院影厅数分别为72/152 万块及1.2 万个，其中，自营电梯电视保持高个位数增长。我们认为随着线下商务活动常态化，公司在点位扩张上亦恢复谨慎有序节奏，保持单点位成本稳定的同时，实现更优质点位获取。影院媒体当前逐步采取灵活成本模式，我们认为随着内容供给修复、宏观经济向好，收入复苏的情况下，利润弹性有望进一步释放。此外，公司亦维持谨慎应收账款管理思路，1Q23 信用减值损失降到275 万元。
　　境外扩张持续推进，韩国分拆上市预审获批准。公司在境外呈现出“先发区域盈利成熟化，新进区域多点开花”格局。境外相关公司2021/22 年对分众利润贡献分别为2,868/3,932 万元，2022 年同增37%。其中：1）新加坡/韩国已打造出因地制宜且较为成熟的模式，韩国子公司上市预审已获韩国证交所批准；2）泰国/印尼/中国香港/马来西亚系今年发力重点区域，持续推进当地点位及客群获取；3）公司亦表示今年将扩大覆盖，进入日本/越南等区域。
　　盈利预测与估值
　　考虑复苏趋势确立，我们维持2023 年盈利预测，上调2024 年归母净利润12%至62 亿元，我们认为复苏可见度明显提升，布局时机有所显现。当前股价对应18/15 倍2023/24 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢上移，上调目标价10%至9 元（2023 年25 倍P/E），上行空间40%。
　　风险
　　经济低迷拖累广告投放意愿，行业竞争加剧，行业政策变化，广告主开拓进度低于预期，投资项目减值。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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