紫金矿业(601899)：1Q23业绩符合预期 多个重点项目齐头并进

　　业绩回顾
　　2023 年一季度业绩符合我们预期
　　1Q23 归母净利同比-11.14%，环比+61.24%。1Q23 公司实现营业收入749.45 亿元，同比增长15.71%，环比增长13.32%，实现归母净利润54.42 亿元，同比下降11.14%，环比增长61.24%，矿山企业毛利率为53.53%，同比下降7.59ppt，综合毛利率为15.53%，同比下降1.79ppt。
　　发展趋势
　　公司一季度业绩符合我们预期，产量释放略超预期，公司主要矿种成本有所抬升。一是公司产量略超预期，多个重要项目齐头并进。1Q23 公司矿产金/铜/锌/银/铁精矿产量分别同比+22%/+24%/-3%/+15%/-55%，矿产金/铜/锌/银2023 年产量指引分别为72 吨/95 万吨/45 万吨/390 吨，对应矿种指引完成率分别为22%/26%/23%/27%，铜、银产量略超预期，多个主力项目齐头并进。从销量侧看，金/铜/锌/银/铁精矿销量分别+20%/+19%/+1%/+11%/+29%，对应产销比分别为103%/96%/102%/100%/224%，铜金属产销比稍低。二是多矿产价格同比下降。1Q23 公司矿产金/铜/锌/银/铁精矿销售单价分别同比+11%/-5%/-23%/ +2%/-23%，对应市场价的计价系数分别为92%/86%/64%/73%/74%，基本维稳，符合预期。三是多矿产生产成本同比上升。矿产金/铜/锌/银/铁精矿生产成本分别同比+16%/+18%/+28%/+15%/+31%，均呈上升态势。我们预计随着Timok 顶部超高品位的铜金资源逐渐消耗，公司铜生产成本或有所抬升。
　　铜金远期产量系统性上升，公司规划加速迈进全球矿业前3-5 名。一是我们预计2025 年公司的黄金产量或将达到91 吨，矿产金产量2022-2025 年CAGR 为18%。二是公司几大主力铜矿项目已经取得关键进展，高盈利项目渐次投产。2022-2025 年公司矿产铜产量或将从88 万吨增长至117 万吨，CAGR 为10%，权益产量从72 万吨或将增长至91 万吨，CAGR 为9%。
　　盈利预测与估值
　　公司于1 月发布新版三年规划，同时积极响应国家资源安全保供的政策引领，进一步深化国内资源战略配置，铜金远期产量系统性上升，再考虑到当前中国需求复苏和市场对美联储降息预期升温背景下，我们认为铜金共振有望推动公司迎来估值抬升。我们维持2023/2024 年归母净利预测267/319亿元，维持紫金矿业A/H 股跑赢行业评级及目标价14.8 元/16.4 港币。当前A 股股价对应2023/2024 年P/E 12.6x/10.6x，目标价对应2023/2024 年P/E 14.7x/12.2x，隐含上升空间15.4%；当前H 股股价对应2023/2024 年P/E 11.0x/8.9x，目标价对应2023/2024 年P/E 14.0x/11.4x，隐含上升空间24.4%。
　　风险
　　铜、锌矿新增供应超预期；项目扩产不及预期；美联储加息超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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