中科蓝讯(688332)公司简评报告：性价比优势突出 看好份额扩张和新品放量

产品销量持续增长，受需求疲软等影响利润有所承压。2022 年公司实现营收10.80 亿元，同比-3.88%；实现归母净利润1.41 亿元，同比-38.57%。
2022 年公司全年实现芯片销量9.27 亿颗，同比+8.18%。具体来看，TWS蓝牙耳机芯片收入5.51 亿元，同比+11.08%；非TWS 蓝牙耳机芯片收入1.44 亿元，同比-24.57%；蓝牙音箱芯片收入2.70 亿元，同比-28.38%；其他芯片收入1.14 亿元，同比+91.46%。
需求不济和行业竞争加剧影响，公司各产品线毛利率有所下调。2022 年公司实现毛利率20.92%，同比-4.86pct；实现净利率13.05%，同比-7.37pct。其中，公司TWS 蓝牙耳机芯片毛利率20.79%，同比-7.80pct；非TWS 蓝牙耳机芯片毛利率21.78%，同比-1.10pct；蓝牙音箱芯片毛利率17.73%，同比-4.97pct；其他芯片毛利率27.76%，同比-3.11pct。
研发积淀产品高性价比优势，白牌市场市占率领先。公司通过多年研发积淀，产品具备高性价比优势，2022 年公司芯片ASP 为1.17 元，在对价格高度敏感的白牌TWS 耳机市场市占率名列前茅。据潮电智库统计，2022 年，十大TWS 蓝牙主控芯片厂商共占有TWS 芯片的市场份额达95%以上。其中，中科蓝讯以20%的市占率名列第二。
讯龙三代正式推出，有望打开中高端产品市场。公司已开发出新一代蓝牙产品“蓝讯讯龙”三代，集成了Cadence HiFi4 DSP 及大容量的RAM资源，借助该强大的运算资源，可实现高阶的DNN 通话算法及复杂度较高的本地音频处理能力，实现如空间音频、低音增强、3D 环绕音效等音效算法。凭借讯龙三代更强的性能表现，公司有望打开高阶市场。
持续进行性能提升，巩固产品的高性价比优势。展望未来，公司将不断提高研发水平，在确保综合性价比的前提下，进一步提升主控芯片的集成度、功耗、连接、传输等方面的性能，完善智能蓝牙音频芯片系统软硬件设计方案，更好地满足智能蓝牙应用，更好地适配终端品牌方主打性价比系列产品的需求。
盈利预测： 我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为2.68/3.35/4.55 亿元，对应4 月18 日股价PE 分别为33/26/19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求不及预期、新品研发不及预期、客户端放量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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