恒玄科技(688608)：市场逐步回暖 关注新产品放量

　　业绩回顾
　　1Q23 业绩符合我们预期
　　公司公布1Q23 业绩：收入3.84 亿元，同比增长33.57%，环比增长21.64%；归母净利润-0.01 亿元，同比盈转亏，环比亏损大幅收窄，符合我们预期。1Q23 公司收入上升的原因主要为消费电子市场逐步回暖带来的需求提升以及产品ASP 提升。
　　发展趋势
　　下游需求逐步回暖，产品结构升级带来芯片ASP 提升。根据IDC 预测，2023 年穿戴式设备出货量有机会回到正成长轨道，预计同比增长4.6%至5.39 亿台。由于消费电子需求逐步回暖、下游客户库存去化逐渐完成，芯片需求有所复苏，公司1Q23 芯片出货量有所上涨；同时公司新一代12nmBES2700 系列芯片逐渐上量，整体产品结构升级，芯片产品ASP 有所提升，在量价共同作用下公司1Q23 收入实现同环比较大幅度增长。
　　公司毛利率短期下滑，看好公司高毛利产品占比持续提升带动公司毛利率回升。1Q23 公司由于产品结构变化、成本上涨等原因，毛利率较去年同期下降4.2pcts、环比下降2.17pcts 至35.69%。我们认为在公司新产品BES2700 逐渐放量以及高毛利产品如智能手表类芯片的收入占比持续提升的背景下，公司毛利率有望在多产品共同作用下实现回升，助力公司成为盈利能力更强的AIoT 平台化公司。
　　公司1Q23 存货环比下降10.9%至8.43 亿元。1Q23 在产品成本上升、公司去库存目标坚定的影响下，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅下降52%；同时下游需求逐步回暖带动出货量上升，我们认为公司库存有望加快回归健康水位。1Q23 研发费用率31.11%，维持在较高水平，我们看好公司通过高端产品迭代巩固行业龙头地位，同时加大中低端产品布局保障各细分市场份额。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2023、2024 年盈利预测不变，2023 年收入/净利润预测20.5 亿元/3.16 亿元；2024 年收入/净利润预测26.95 亿元/4.99 亿元。当前股价对应2023/2024 年45 倍/28.5 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢有所下移，我们下调目标价10%至167.4 元，对应2023/2024年63.7 倍/40.2 倍市盈率，较当前股价有41.3%的上行空间。
　　风险
　　市场景气度回升不及预期，新产品放量不及预期，代工厂进一步涨价，市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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